NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 2/2023

Wall Street sa dostala vo februári pod predajný tlak pri raste trhových úrokových sadzieb ako reakcii na zlepšujúce sa makromomentum, čo môže brzdiť spomaľovanie inflácie a nútiť Fed k väčšiemu počtu zvýšení úrokových sadzieb, ako doteraz naznačoval. Európske akcie lepšie odolávali predajom najmä pre kolaps cien plynu a elektriny.

Ceny dlhopisov zaznamenali výrazný pokles pri odraze výnosov, keď obchodníci prehodnocovali očakávania nastavenia menovej politiky Fedu či ECB smerom k vyššej úrovni terminálnej úrovne základných sadzieb, ktoré budú držané po dlhší čas. Išlo o dôsledok signálov zlepšovania ekonomickej aktivity pri silnom trhu práce v USA a veľkých fiškálnych stimuloch v Európe, ktoré by mohli brzdiť ostatné zvoľňovanie rastu spotrebiteľských cien.

Ceny ropy Brent sa pohybovali v úzkom pásme nad 80 dolármi bez jasného trendu, keď raz na trhu prevažoval faktor zlepšovania prospektov rastu svetovej ekonomiky na čele s Čínou, inokedy ich zatienil faktor bohato zásobeného trhu, kde ani ruské exporty napriek embargám a cenovým stropom zásadne neklesli.

Zlato stratilo v priebehu februára vyše 100 dolárov v reakcii na rast výnosov amerických dlhopisov a odraz dolára na devízovom trhu pri raste očakávaní, že Fed zvýši úrokové sadzby výrazne nad päťpercentnú métu a dlhšie ich na tejto úrovni podrží.

Prehodnocovanie nasledujúceho postupu Fedu na viac agresívny, čo znamená vyššiu terminálnu úroveň cyklu zvyšovania sadzieb, ktorá bude držaná na dlhšie obdobie v porovnaní s tým, čo si myslel trh v januári, v dôsledku robustnosti americkej ekonomiky, viedlo k posilneniu dolára voči košu hlavných svetových mien.

A k c i o v é  t r h y

Akciové trhy pod tlakom, keď prichádza k prehodnocovaniu nastavenia menovej politiky na viac reštriktívnu po dlhší čas

Rely na akciových trhoch, ktorá sa začala na prelome rokov, sa začiatkom februára postupne míňala energia a v jej závere nastalo dokonca mazanie predchádzajúcich ziskov. Stálo za tým prehodnocovanie nastavenia menovej politiky hlavných svetových centrálnych bánk Západu, najmä Fedu a ECB, smerom k väčšej reštrikcii. Teda k vyššej terminálnej úrovni cyklu zvyšovania úrokových sadzieb, ktorá bude ponechaná dlhšie v porovnaní s tým, čo predtým započítavali obchodníci a čo avizovali centrálni bankári (najmä v dot. plot grafe Fedu). Za týmto posunom stálo zlepšujúce sa makromomentum, ktoré potvrdzoval odraz viacerých predstihových ukazovateľov už niekoľko mesiacov po sebe. Vskutku, hospodárske projekcie sa stávali svetlejšími pri kolapse cien energií a zlepšovaní dodávateľských reťazcov v kombinácii s otváraním čínskej ekonomiky po zrušení politiky nulovej tolerancie koronavírusu. Takéto prostredie následne vyvolávalo obavy, že odolnejší ekonomický rast pri silnom trhu práce, najmä v USA, a masívnych fiškálnych stimulov, predovšetkým v Európe, bude brzdiť spomaľovanie inflácie (predovšetkým v službách), čo naznačovali už aj niektoré dáta. A to by mohlo tlačiť centrálne banky k väčšiemu utiahnutiu menovopolitických oprát v porovnaní s pôvodnými odhadmi. To však začalo vyvolávať opäť otázniky nad tým, či sa bude môcť dosiahnuť jemné pristátie systémovo dôležitých ekonomík, s ktorým predtým trh až príliš optimisticky počítal. Vyššie úrokové sadzby by totiž mali viac spomaľovať hospodársky rast, predražovať financovanie a tlačiť na podnikové marže. Preto široký americký index S&P 500 stratil vo februári 2,6 percenta pri strate rozvíjajúcich sa trhov meraných indexom MSCI Emerging World vo výške až 6,5 percenta v dôsledku posilnenia dolára. Európske trhy odolávali a paneurópsky index STOXX 600 rástol o 1,7 percenta, k čomu pomohlo slabšie euro, ako aj rázny pokles energetického bremena doslova pri kolapse cien plynu a následne aj elektriny na starom kontinente.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za február

Dlhopisové trhy

Výnosy na dlhopisových trhoch prudko rástli, keď zlepšujúce sa makromomentum by mohlo prinútiť centrálne banky viac uťahovať menovopolitické opraty

Rekordná januárová rely na dlhopisových trhoch v tomto storočí s výrazným poklesom výnosov bola vo februári v podstate úplne vymazaná. Druhý mesiac roka 2023 prepísal históriu ako najslabší február pre dlhopisy v treťom tisícročí podľa Bloomberg Global Bond Aggregate Indexu. Trhoví hráči totiž začali prepočítavať očakávaný vývoj menovej politiky na „higher for longer“, teda vyššie úrokové sadzby po dlhší čas. Stojí za tým zlepšujúci sa makroobraz ekonomík na oboch brehoch Atlantiku, ktorý vyvoláva obavy, že spomaľovanie inflácie nemusí byť dostatočné, čo prinúti centrálne banky viac utiahnuť menovopolitické opraty oproti predchádzajúcim predpokladom. Ešte koncom januára ceny derivátov predikovali, že vrchol úrokových sadzieb Fedu bude na úrovni pod piatimi percentami, pričom na konci roka klesne sadzba k 4,4 percenta. Na konci februára trhy čakali vrchol už okolo hladiny 5,4 percenta a na konci roka už nepredpokladajú zásadné znižovanie sadzieb. Podobný posun prišiel aj v prípade ECB z terminálnej depozitnej sadzby 3,25 percenta na 3,75 percenta, čo je 125 bázických bodov nad súčasnou depozitnou sadzbou. Posun na derivátoch sa pretavil aj do trhových výnosov. 10-ročný americký výnos koncom februára začal atakovať štvorpercentnú métu a posunul sa tak v priebehu mesiaca takmer o 50 bázických úrovní nahor. Krátky koniec výnosovej krivky amerických dlhopisov pri splatnosti dva roky sa dokonca vyšvihol nad 4,8 percenta na najvyššie úrovne od leta 2007. V prípade 10-ročného nemeckého benchmarku sa výnos v priebehu najkratšieho mesiaca roka odrazil na 2,7 percenta z 2,25-percentných úrovní a je najvyšší od leta 2011. Pri dvojročnej splatnosti už dosahuje 3,2 percenta, čo je najviac od jesene 2008.

Dlhopisové trhy – prehľad výkonnosti za február

Komoditné  trhy 

Zlato s výraznými stratami v reakcii na rast dlhopisových výnosov a posilnenie dolára

Zlato stratilo v priebehu februára vyše 100 dolárov a končilo okolo 1 830-dolárovej méty slabšie o 5,3 percenta. Išlo o reakciu na vyššie americké dlhopisové výnosy a odraz dolára na devízovom trhu pri raste očakávaní, že Fed zvýši úrokové sadzby výrazne nad päťpercentnú métu a dlhšie ich na tejto úrovni podrží. Ceny ropy sa bez trendu pohybovali v pomerne úzkom pásme, v prípade Brentu medzi 80 a 85 dolármi, v prípade WTI medzi 75 a 80 dolármi. Raz na trhu prevažoval faktor zlepšovania prospektov rastu svetovej ekonomiky na čele s Čínou, inokedy ich zatienil faktor bohato zásobeného trhu, kde ani ruské exporty napriek západným embargám a cenovým stropom zásadne (v rozpore s očakávaniami) neklesli. Kremeľ dokázal úspešne presmerovať export do Ázie, ktorá potrebuje o to menej neruskej ropy. Tá následne vo väčšom prichádza na Západ, kde nahradzuje práve ruskú. Okrem toho výraznejší odraz cien ropy limitovali aj obavy, že väčšia menovopolitická reštrikcia bude podkopávať ekonomický rast.

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za február

Devízové  trhy

Očakávania viac agresívneho Fedu pre silný americký trh práce podporovali dolár

Dolár sa v priebehu celého februára postupne posilňoval voči košu hlavných svetových mien. Voči euru sa odrazil z 10-mesačného minima o štyri figúry alebo o 2,6 percenta, keď sa vzájomný výmenný kurz posunul z úrovní takmer 110 dolárových centov pod 106 centov. Za týmto vývojom stojí posun očakávaní ohľadne ďalšieho postupu Fedu na viac agresívny, čo znamená viac zvýšení sadzieb, a teda vyššia terminálna úroveň ich cyklu, ktorá bude ponechaná následne bezo zmeny dlhší čas zvyšovania (v porovnaní s predchádzajúcimi tvrdohlavými predpokladmi). A to vzhľadom na pomerne relatívnu robustnosť americkej ekonomiky so silným trhom práce, čo by mohlo limitovať ústup inflačných tlakov, ktoré by mohli ostať „zaseknuté“ na nepríjemne vysokých úrovniach. Navyše aj americkí centrálni bankári začali mať v ostatnom čase viac jastrabí slovník. Väčším stratám eura pomohol ďalší pokles cien plynu a elektriny v Európe, čo znamená zásadný ústup energetickej krízy. Okrem toho aj v prípade eura prišlo k preceneniu ďalšieho nastavenia menovej politiky ECB na viac reštriktívnu.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za február