NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 1/2023

Akciové trhy vstúpili do nového roka robustným rastom, keď ich nahor hnali čoraz jasnejšie signály ústupu inflačných tlakov, čo viedlo k redukcii očakávaní agresívneho postupu sprísňovania menovej politiky. Jastrabí slovník centrálnych bánk brali trhoví hráči skôr s dešpektom podobne ako zhoršovanie prognóz firemných ziskov.

Dlhopisové výnosy na oboch brehoch Atlantického oceána v úvode roka klesali, za čím stáli dva prepojené faktory – zvoľňovanie inflácie a spomaľovanie ekonomického rastu, ktoré zatienili slová centrálnych bankárov o potrebe posúvať úrokové sadzby viac do reštriktívneho pásma a v ňom ich aj istý čas ponechať.

Ropa sa v závere januára posunula na dvojmesačné maximá, za čím stálo najmä očakávanie ekonomického oživenia Číny pri zrušení politiky nulovej tolerancie covidu-19 a rastu leteckej dopravy, pričom pomohol aj slabší dolár.

Zlato sa v januári udomácnilo nad 1 900 dolármi na najvyšších úrovniach od jari 2022, keď mu pomáha kombinácia ostatného poklesu amerických dlhopisových výnosov na päťmesačné minimá a výraznejšie oslabenie dolára pri očakávaní spomalenia tempa zvyšovania úrokových sadzieb Fedom.

Euro sa posilnilo voči doláru na 10-mesačné maximá, keď mu naďalej pomáha pokles cien plynu a elektriny v Európe spolu s rastom jastrabosti predstaviteľov ECB, kým v prípade ich náprotivkov vo Fede ostáva jastrabí slovník viac-menej bez zmeny agresivity.

A k c i o v é  t r h y

Akcie s robustným rastom vďaka ústupu inflácie a započítavaniu jemného pristátia ekonomík

Hlavné svetové akciové trhy majú za sebou mimoriadne konštruktívny vstup do nového roka, keď široký americký index S&P 500 doručil 6,2-percentný rast pri 6,7-percentnom zisku paneurópskeho indexu STOXX 600 a 7,9-percentnom odraze indexu MSCI Emerging World. Za rely stála eufória z čoraz presvedčivejšieho ústupu globálnych inflačných tlakov, ktoré vidno v tvrdých dátach spomaľovania rastu spotrebiteľských cien, ale aj v mnohých predstihových mäkkých ukazovateľoch.  Vskutku, logistické reťazce sa začínajú zlepšovať, ceny kontajnerovej dopravy normalizovať. Mimoriadne pozitívny, najmä pre Európu, je ostatný výrazný pokles cien plynu a elektriny, ale aj ďalších nielen energetických komodít, čo výrazne znižuje energetické bremeno brzdiace ekonomický rast, čo znamená, že aj riziko hlbokej recesie zásadne klesá. Teda rastie nádej na nie príliš hrboľaté „pristátie“  hospodárstiev Západu napriek ostatnému oslabovaniu agregátneho dopytu, čo však takisto prispieva k chladnutiu inflácie. Tento vývoj znamenal započítavanie menej agresívneho postupu centrálnych bánk pri uťahovaní menovopolitických oprát (čo čiastočne zlepšuje rastové prospekty), čo sa pretavovalo do poklesu dlhopisových výnosov a zlepšenia finančných podmienok. Plusom najmä (ale nielen) pre emerging trhy bolo rušenie politiky nulovej tolerancie covidu v Číne. Pri všeobecnom optimizme na trhoch išli do úzadia riziká poklesu ziskov firemného sektora, kde sa projekcie pomerne výrazne začali zhoršovať tempom, ktoré bolo v minulosti konzistentné s kontrakciou ekonomickej aktivity. Navyše, hoci inflačné tlaky nesporne svižne ustupujú, nie je zrejmé, ako ďaleko klesnú. Stále preto existuje možnosť, že centrálne banky budú musieť doručiť viac zvýšení úrokových sadzieb a podržať ich v reštriktívnom pásme dlhšie, ako teraz trhy započítavali.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za január

Dlhopisové trhy

Zvoľňovanie inflácie a spomaľovanie ekonomickej aktivity sa pretavilo do poklesu dlhopisových výnosov

Výnosy na dlhopisových trhoch zamierili v úvode roka výrazne nadol, keď 10-ročný americký benchmark klesol v priebehu januára o vyše 25 bázických bodov k úrovni 3,5 percenta pri poklese nemeckej „desiatky“ rádovo o 20 bázických bodov na 2,25 percenta na konci mesiaca. Za poklesom stála kombinácia dvoch vzájomne súvisiacich faktorov – rázneho, väčšieho ako očakávaného spomalenia inflačných tlakov na oboch brehoch Atlantického oceána spolu so spomaľovaním ekonomickej aktivity. Tento vývoj vytvára priestor na menej agresívny prístup centrálnych bánk pri ďalšom zvyšovaní úrokových sadzieb. Na druhej strane centrálne banky až príliš euforické očakávania trhu nezdieľajú a rozhodne sa im nepáči ostatné uvoľnenie finančných podmienok, ktoré sa v prípade Spojených štátov dostali až do pásma expanzie, keďže to ide proti ich úsiliu skrotiť infláciu a dostať ju na dvojpercentnú cieľovú trajektóriu. Aj preto ich predstavitelia v ostatnom čase udržujú stále jastrabí slovník, pričom v prípade ECB miera jastrabosti dokonca rastie, keď jadrová inflácia zatiaľ neklesá. Nemožno preto vnímať ako prekvapenie, že čoraz hlasnejšie zdôrazňujú potrebu ďalej posúvať menovú politiku viac do reštriktívneho pásma a po ukončení cyklu zvyšovania úrokových sadzieb ponechať ich zvýšenú terminálnu úroveň nejaký čas (rozhodne minimálne celý rok 2023), kým presvedčivo neustúpia inflačné tlaky. Už len preto, aby sa neopakovali chyby z minulosti pri predčasnom uvoľnení menovopolitických skrutiek. Trhy zatiaľ prísny slovník centrálnych bánk do značnej miery ignorujú. Trhové očakávania sa totiž stále líšia od komunikácie centrálnych bánk, keď ceny derivátov predpokladajú znižovania sadzieb Fedu v druhej polovici roka (čo je v rozpore s dot. plot projekciami Fedu), pričom pri ECB príliš nepočítajú s komunikovanými ďalšími viacerými zvýšeniami sadzieb po 50 bázických bodoch (koncom januára počítala s dvomi). 

Dlhopisové trhy – prehľad výkonnosti za január

Komoditné  trhy 

Zlato na najvyšších úrovniach od jari 2022 pre kombináciu poklesu dlhopisových výnosov a oslabenie dolára

Zlato sa udomácnilo v priebehu januára nad 1 900-dolárovou métou na najvyšších úrovniach od jari 2022, keď mu pomáha kombinácia ostatného poklesu  amerických dlhopisových výnosov na päťmesačné minimá a výraznejšieho oslabenia dolára pri očakávaní spomalenia tempa zvyšovania úrokových sadzieb Fedom. Ropa mala náročný vstup do nového roka, keď Brent najskôr padol hlbšie pod 80-dolárovú métu a WTI pod 75-dolárovú úroveň. Išlo o reakciu na obavy z najbližšieho vývoja čínskej (a následnej aj svetovej) ekonomiky, keď nastalo premorovanie čínskej populácie po relaxácii lokálnych covidových pravidiel. Okrem toho štatistiky ukázali rastúcu produkciu OPEC-u, pričom ruské exporty až tak zásadne nekolabovali po vstupe západného embarga a zavedení cenových stropov do platnosti, keď je výrazný podiel ruskej ropy presmerovanej na ázijské trhy. Neskôr sa vývoj na ropnom trhu otočil, obavy zo slabého ekonomického rastu a dopytu po rope ustupovali pri určitom zlepšení predstihových indikátorov v USA,  v eurozóne aj v Číne a komodita sa posunula na dvojmesačné maximá s Brentom nad 85 dolármi a WTI nad 80 dolármi.

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za január

Devízové  trhy

Euro na 10-mesačných maximách voči doláru pri pokračovaní poklesu cien energií a rastu jastrabosti slovníka ECB

Kurz eura sa posunul v prvom mesiaci roka k 109 dolárovým centom, čo predstavuje 10-mesačné maximá, po tom, ako predĺžil odraz zo septembrových dvojdekádnych miním, ktorého magnitúda dosahuje už masívnych 13 figúr. Spoločnej mene už dlhšie pomáha pokles cien plynu a následne aj elektriny v Európe, ktorý pokračoval aj v januári pre príliv LNG dodávok v kombinácii s teplejším počasím (a úsporami spotreby) a čiastočne aj nábehom jadrových zdrojov vo Francúzsku, čo zmierňuje protivetry drahých energií na hospodárstvo. Čierne scenáre plynovej krízy nehrozia a eurozóna má zlepšujúcu sa šancu vyhnúť sa recesii, čo sa odzrkadľuje aj v určitom zlepšení predstihových indikátorov a čo ukázali aj tvrdé dáta HDP za štvrtý kvartál, kde sa menová únia vyhla kontrakcii. Dolár oslaboval aj ústup inflácie v Spojených štátoch, čo znamenalo započítavanie menej agresívneho postupu Fedu pri zvyšovaní sadzieb. Súčasne, najmä od decembra, rastie miera jastrabosti predstaviteľov ECB, keď jadrová inflácia v eurozóne stále akcelerovala. Euru pomáha aj zlepšovanie sentimentu na finančných trhoch spolu s očakávaným oživením čínskej ekonomiky (voči ktorej má eurozóna významnejšiu expozíciu ako USA) po zrušení politiky nulovej tolerancie covidu. 

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za január