Graf týždňa: Dichotómia rastu hodnoty akcií
Americká inflácia atakuje 40-ročné rekordy a Fed sa tak rozhodol zatočiť s ňou a bojovať agresívnejším sprísňovaním svojej menovej politiky.
V snahe skrotiť inflačné tlaky a prinavrátiť cenovú stabilitu tak začal so zvyšovaním úrokových sadzieb o štvrť percenta. Do konca roka plánuje ešte ďalších šesť zvýšení minimálne rovnakým, ak nie až polpercentným tempom. Dosah na reálnu ekonomiku a spomalenie hospodárskeho rastu prichádza po takýchto krokoch s určitým časovým oneskorením. Akciový trh však má tendenciu reagovať pomerne rýchlo, aj keď ho úrokové sadzby priamo neovplyvňujú.
Niektoré odvetvia, ako napríklad banky, si zvyčajne vedú dobre v prostredí vyšších úrokových sadzieb. Naopak, konvenčné príslovie hovorí, že vyššie sadzby nie sú dobré pre rastové tituly, v súčasnosti predovšetkým z technologického sektora. Zvýšenie sadzieb má tendenciu ovplyvniť viac rastové ako hodnotové akcie, pretože ohodnotenie akcií v čistej súčasnej hodnote diskontuje ich budúce zisky pri vyšších sadzbách. Čím ďalej sú očakávané výnosy v budúcnosti, tým menšie sú dnes. Okrem toho môže byť ťažšie alebo nákladnejšie požičať si na investície do rastových projektov, čo ovplyvňuje schopnosť splniť alebo prekonať očakávané výsledky hospodárenia.
Vyššie úroky však majú schopnosť zvýhodňovať hodnotové akcie. Hodnotové spoločnosti majú schopnosť vytvárať zisk rýchlejšie ako rastové spoločnosti. Charakteristikou hodnotových spoločností je aj ich vyspelosť a väčšie etablovanie v odbore, čo zvyšuje ich schopnosť prispôsobiť sa zmenám na trhu. Navyše, pokiaľ sú vyššie úrokové sadzby dôsledkom inflácie, hodnotové spoločnosti s aktuálnymi príjmami sú schopné zvýšiť ceny, aby zlepšili marže. Táto schopnosť však v rastových spoločnostiach značne zaostáva.
Pokiaľ sa pozrieme na posledných 12 rokov, tak je zrejmé, že „rast“ prekonal „hodnotu“. Od roku 2010 do roku 2022 rastové akcie prekonali v mesačnom výkone hodnotové v priemere o 0,44 percenta pri amerických akciách s veľkou trhovou kapitalizáciou, 0,17 percenta s malou trhovou kapitalizáciou, 0,26 percenta v rozvinutom svete s výnimkou USA a 0,25 na rozvíjajúcich sa trhoch. Trhová situácia v poslednej dekáde však bola pre investorov priaznivá a veľkú časť tohto obdobia sa trh nachádzal v prostredí klesajúcich, nulových či minimálnych sadzieb. V takomto prostredí rastové tituly vyhrávajú na plnej čiare a ich zisky sú ešte výraznejšie. Len čo sa však sadzby dvíhali, vyšší výnos sa preklopil na stranu hodnotových akcií.
Graf 1 Dosah zmeny úrokových sadzieb na rastové a hodnotové akcie
Zdroj: Bloomberg