NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 9/2023

Hlavné svetové akciové trhy pokračovali v septembri druhý mesiac po sebe v poklese. Pod intenzívnejší predajný tlak ich dostával výrazný posun dlhopisových výnosových kriviek nahor, keď trhoví hráči prehodnocovali nastavenie menovej politiky smerom k „higher for longer“. 

Dlhopisové výnosy sa v úvode jesene posunuli na multiročné maximá, v mnohých prípadoch na úrovne, kde sa nachádzali naposledy pred finančnou krízou 2008/2009. Trhy sa začali obávať, že k skroteniu inflácie pri ostatnom odraze cien ropy, pri robustných trhoch práce a pri relatívnej odolnosti najmä americkej ekonomiky bude potrebná utiahnutá menová politika po dlhšie obdobie v porovnaní so skoršími očakávaniami, pričom tento scenár naznačovali aj centrálni bankári. 

Zlato sa dostalo pod výraznú predajnú paľbu a kleslo až na najnižšie úrovne od marca tohto roka v reakcii na veľký odraz dlhopisových výnosov spolu s razantným posilnením dolára.

Ropa sa posunula značne nad 90-dolárovú métu, čo je v prípade zmesi Brent najviac od novembra 2022 a v prípade benchmarku WTI 13-mesačné maximum. Podpísal sa pod to deficitný trh pri rekordnom dopyte a zaostávajúcej ponuke aj pre rozhodnutie Rijádu a Kremľa o pokračovaní ťažobných škrtov, čo vyúsťuje do klesajúcich zásob.

Dolár sa dostal na najsilnejšie úrovne voči euru od záveru minulého roka, keď americká ekonomika vykazuje väčšiu robustnosť voči prísnejšej menovej politike ako eurozóna, ktorá sa potáca na prahu recesie. To umožňuje väčší odraz amerických dlhopisových výnosov v porovnaní s nemeckými, čo podporuje silu dolára.  

A k c i o v é  t r h y

Akciové trhy pod intenzívnym tlakom rastúcich dlhopisových výnosov.

Akciové trhy pokračovali v klesajúcom mode v septembri druhý mesiac po sebe s takmer päťpercentnou stratou širokého amerického indexu S&P 500 pri 1,7-percentnom oslabení paneurópskeho indexu STOXX 600. Magnitúda výpredajov mala tendenciu zväčšovať sa s tým, ako sa zintenzívnili výpredaje na dlhopisových trhoch, kde sa výnosy posúvali na multiročné maximá na oboch brehoch Atlantiku. To, pochopiteľne, tlačilo nadol (stále) vyvýšené valuácie, najmä čo sa týka Wall Street. Vyššie úrokové sadzby, keď menová politika bude musieť zrejme, s cieľom presvedčivého nasmerovania inflácie na cieľové dvojpercentné úrovne centrálnych bánk, ostať v reštriktívnom teritóriu dlhší čas, budú následne aj brzdou ekonomického rastu (ktorý už vykazuje signály vädnutia) s negatívnym dosahom na ziskovosť firiem. Investori preto začali prehodnocovať výhľad ekonomického rastu a aj ziskovosti smerom nadol, čo sa muselo pretaviť aj do poklesu akciových trhov, predovšetkým tých sektorov, ktoré sú citlivé na úrokové sadzby ako technologický sektor. Ten navyše začína triezvieť z eufórie okolo umelej inteligencie. Preto technologický index NYSE FAANG vstúpil už do fázy korekcie, keď z letných maxím klesol už o viac ako 10 percent. 

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za september

Dlhopisové trhy

Očakávania dlhšieho obdobia reštriktívnej menovej politiky posunuli nahor výnosové krivky.

Dlhopisové výnosy sa v úvode jesene posunuli na multiročné maximá, v mnohých prípadoch na úrovne, kde sa nachádzali naposledy pred finančnou krízou 2008/2009. Dlhé výnosy sa pritom posúvali viac ako krátke výnosy – čo je označované ako „bear steepener“. V prípade amerických dlhopisov sa dvojročný výnos posunul v septembri nahor približne o 20 bázických bodov mierne nad 5,0 percenta, čo je najvyššia úroveň od roku 2006. Dlhá 10-ročná sadzba sa odrazila až o 50 bázických bodov a končila mesiac okolo 4,6 percenta, čo je najvyššia úroveň od roku 2007. Obdobný výrazný posun nastal aj v prípade nemeckej výnosovej krivky. Dvojročný výnos sa posunul nahor rádovo o 20 bázických bodov na 3,20 percenta, čo je najviac od roku 2008, a 10-ročný skončil hore o 40 bázických bodov, čo ho dostalo na hladinu 2,9 percenta, ktorá je najvyššia od roku 2011. Za posunom dlhopisových kriviek stáli obavy či očakávania trhu, že k skroteniu inflácie pri ostatnom odraze cien ropy, pri robustných trhoch práce a pri relatívnej odolnosti najmä americkej ekonomiky bude potrebná utiahnutá menová politika dlhšie obdobie v porovnaní so skoršími očakávaniami. Tento scenár pritom naznačovali aj centrálni bankári zo Spojených štátov, ako aj z eurozóny. Očakávania, kedy centrálne banky začnú so znižovaním úrokových sadzieb, sa preto posunuli viac až k druhej polovici budúceho roka (pri znížení očakávaného počtu „cutov“). V prípade Fedu derivátový trh s rastúcou pravdepodobnosťou predpokladá do konca tohto roka ešte jedno zvýšenie sadzieb o 25 bázických bodov po prestávke na septembrovom zasadnutí, pričom ECB v septembri doručila, čiastočne prekvapujúco, svoj finálny „hike“ v tomto cykle sprísňovania menovej politiky, hoci jej ekonomika stojí na hrane recesie.

Dlhopisové trhy – prehľad výkonnosti za september

Komoditné  trhy 

Deficitný ropný trh vystrelil cenu komodity vysoko nad 90 dolárov.

Ropa zaknihovala v septembri masívne, približne deväťpercentné zisky, keď sa Brent posunul nad 95- dolárovú métu, čo predstavovalo najvyššie úrovne od novembra 2022, pričom WTI takisto pokorila métu 90 dolárov, kde sa naposledy nachádzala pred rokom. Komoditu tlačili nahor predovšetkým ponukové faktory. Medzi trhovými hráčmi rástli obavy, že trh zostane aj po konci letnej motoristickej sezóny naďalej v deficite s previsom dopytu po tom, ako Saudská Arábia a Rusko prekvapujúco predĺžili dobrovoľné zníženie ťažby (nad rámec škrtov OPECu+) v celkovom objeme 1,3 milióna barelov denne až do konca roka (trh rátal, že sa tak stane len do konca októbra). Obchodníci kalkulujú, že rast ťažby suroviny mimo kartelu nedokáže držať krok s rekordným dopytom, ktorého rast ťahá najmä Čína a oživenie leteckej dopravy. Previs dopytu nad ponukou vyrovnáva rýchly pokles globálnych zásob ropy nadol na mimoriadne nízke úrovne a prirodzene vytvára tlak na rast cien čierneho zlata.

Zlato stratilo v septembri takmer päť percent a končilo pod 1 850 dolármi na najnižších leveloch od marca v reakcii na výrazný odraz (najmä amerických) dlhopisových výnosov v kombinácii so značným posilnením dolára. Očakávania „higher for longer“ ohľadne menovej politiky a faktu, že americká ekonomika je „svetlým bodom“ Západu, jednoducho žltému kovu nevoňajú.  

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za september

Devízové  trhy

Dolár valcoval devízový trh pre robustnosť americkej ekonomiky.

Dolár v priebehu septembra valcoval devízový trh, keď sa dolárový index posunul na najvyššie úrovne od záveru roka 2022, pričom voči euru sa spevnil o 2,5 percenta, čo znamenalo, že vzájomný výmenný kurz sa priblížil k méte 105 centov. Americká ekonomika je naďalej pomerne robustná so silným trhom práce a dokáže dobre čeliť prísnejšej menovej politike, čo zároveň dáva priestor na to, aby Fed ešte „pritlačil na pílu“ a doručil dodatočné zvyšovania úrokových sadzieb s cieľom rýchlo, presvedčivo a udržateľne nasmerovať infláciu k dvojpercentnému cieľu. To súčasne zvyšuje úrokový diferenciál dolára voči iným menám vrátane eura, ktorých ekonomické perspektívy sú horšie (eurozóna „tancuje“ na hrane recesie) a kde scenár jemného zosadnutia má podstatne nižšiu pravdepodobnosť ako v prípade Spojených štátov.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za september