NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 7/2024

Wall Street do polovice júla prepisovala historické maximá, keď ju vytláčali nahor najmä Big Tech akcie pre pokračovanie eufórie okolo umelej inteligencie. Druhá polovica mesiaca sa niesla v znamení rotácie z drahých rastových technologických akcií do lacnejších hodnotových a cyklických firiem s nižšou trhovou kapitalizáciou pri predpoklade skorého štartu uvoľňovania menovej politiky Fedu a jemného zosadávania americkej ekonomiky. 

Dlhopisové výnosové krivky na oboch brehoch Atlantiku sa posúvali na úrovne zo začiatku roka pri čoraz viac presvedčivom dezinflačnom vývoji, ktoré smerovali k dvojpercentným inflačným cieľom centrálnych bánk, čo im vytvára priestor na relaxáciu menových politík. Ceny dlhopisov podporila v druhej polovici mesiaca aj korekcia na akciových trhoch.

Ropa v priebehu celého mesiaca pozvoľne klesala až k dvojmesačným  minimám, keď ju tlačili nadol očakávania rodiacej sa dohody o prímerí medzi Hamásom a Izraelom a obavy zo slabnúceho ekonomického rastu Spojených štátov a Číny.

Zlato prepisovalo historické maximá pri poklese amerických dlhopisových výnosov na polročné minimá a oslabení dolára. Na trhu rástla istota, že Fed pri ustupujúcej inflácii, chladnutí trhu práce a zvoľňovaní ekonomickej aktivity začne na jeseň s cyklom uvoľňovania menovej politiky.

Jen sa prudko posilnil z 38-ročných miním voči doláru pri očakávaní uvoľňovania menovej politiky Fedu a čiastočne aj pre slovné a možno aj reálne intervencie japonského ministerstva financií na trhu. V samotnom závere mesiaca Bank of Japan prekvapujúco zvýšila úrokové sadzby, čo urýchlilo reverzné jenové carry obchody.

Akciové trhy

Rastové Big Tech firmy na Wall Street zaznamenali korekciu, kapitál smeroval do hodnotových firiem

Celú prvú polovicu júla pokračovala na Wall Street rely, ktorá ju hnala na nové historické maximá. Na jej čele stáli najmä Big Tech firmy okolo umelej inteligencie, keď medzi investormi panovala neochvejná dôvera, že ju čaká svetlá budúcnosť. Rely bola pomerne nevyvážená a koncentrovaná, pričom veľké technologické firmy sa obchodovali s bohatými vysokonadpriemernými valuáciami na úrovni 35-násobku budúcoročných ziskov. V druhej polovici mesiaca však prišlo k výberu ziskov z týchto rastových akcií, keď sa pomer rizika a výnosu na nich nejavil ako atraktívny. Priestor na rast pri vysokých očakávaniach hospodárskych výsledkov sa zdal limitovaný a, naopak, priestor na korekciu sa zdal väčší. Výsledky väčšiny Big Tech firiem za druhý kvartál boli solídne s medziročným rastom ziskov aj tržieb, no trhy ich neprijali úplne pozitívne. Do popredia sa pomaly dostávala otázka monetizácie veľkých kapitálových výdavkov do umelej inteligencie. Index Magnificient 7, združujúci lídrov trhu okolo umelej inteligencie, tak z historických maxím skorigoval do konca júla o viac ako 10 percent a dostal sa do fázy korekcie. Súčasne nastala rotácia kapitálu do cyklických a hodnotových firiem s menšou trhovou kapitalizáciou, ktoré niekoľko mesiacov len stagnovali a boli valuačne pomerne lacné. Index malých firiem Russell 2000 preto narástol od začiatku júla o vyše 10 percent a posunul sa na najvyššie úrovne prelomu rokov 2021 a 2022. Trh kalkuloval, že small a medium cap firmy by mali profitovať z nižších nákladov kapitálu pri raste očakávaní septembrového začiatku uvoľňovania menovej politiky Fedu vzhľadom na ustupujúce inflačné tlaky a chladnúci trh práce pri jemnom zosadávaní americkej ekonomiky. Pokles ťažkých váh technologických firiem nedokázal byť kompenzovaný odrazom tých menších, preto index S&P 500 končil mesiac mierne pod historickými maximami, no stále približne s jednopercentným medzimesačným ziskom. Európske akcie tiež zaznamenali zelený mesiac, keď viac-menej kopírovali Wall Street pri solídnom začiatku kvartálnej výsledkovej sezóny. Pomohol im aj faktor francúzskej politiky, kde v parlamentných voľbách nezískala väčšinu žiadna z radikálnych protisystémových strán na ľavom ani pravom okraji, čím sa zabránilo vzniku najhoršieho možného scenára vývoja, hoci ani súčasné otázniky okolo zostavovania vlády nie sú zrovna úplne pozitívne. 

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za júl

Dlhopisové trhy

Dlhopisové výnosy klesali vzhľadom na signály presvedčivého ústupu inflácie

Desaťročný americký dlhopisový výnos klesol v priebehu júla o takmer 40 bodov a zostúpil na štvormesačné minimá, keď konvergoval k méte 4,0 percenta. Inflačný vývoj v Spojených štátoch jednoducho ukazoval udržateľný návrat smerom k dvojpercentnému cieľu Fedu a obavy z druhej inflačnej vlny ustupovali. Okrem toho v ostatných týždňoch bola zverejnená séria amerických makrodát, ktoré zaostali za očakávaniami a naznačovali, že inak solídna ekonomická aktivita sa prestáva zlepšovať. To jednoducho znamená, že rastie priestor na skoré uvoľnenie menovej politiky Fedu, kde derivátový trh na konci júla počítal s viac ako 100-percentnou pravdepodobnosťou prvého „cutu“ v septembri a do konca roka s ďalšími dvoma zníženiami sadzieb po 25 bázických bodov. Na zasadnutí Fedu v posledný júlový deň pritom jeho šéf Jerome Powell jasne signalizoval, že septembrové zníženie sadzieb bude na stole, keď inflácia prestáva byť pre Fed problematická (a pozornosť centrálnej banky sa koncentruje skôr na pracovný trh, ktorý už vykazuje znaky ochladzovania). Pre eurozónu referenčné nemecké 10-ročné výnosy viac-menej kopírovali vývoj amerického dlhopisového trhu (keď na to mali aj podobné dôvody) a klesli rádovo o 20 bázických bodov k 2,3 percenta, čo predstavovalo najnižšie úrovne od marca. Inflácia v eurozóne smeruje udržateľne k dvom percentám (napriek júlovému odrazu), ekonomické oživenie sa zasekáva a ECB bude v septembri pokračovať s najväčšou pravdepodobnosťou s uvoľňovaním menovej politiky. Volatilitu však zaznamenal francúzsky dlhopisový trh, čo súviselo s otáznikmi okolo predčasných parlamentných volieb. Ani krajne pravicové Národné združenie, ani krajne ľavicový Nový ľudový front však napokon väčšinu nezískali, čo sa pretavilo do čiastočnej kompresie prirážok. Takýto stav politiky bude znamenať „status quo“ v mnohých kľúčových hospodárskych oblastiach či v oblasti (nie príliš lichotivého stavu) verejných financií. Nie je to síce ideálny scenár, keďže Francúzsko by potrebovalo veľký reformný krok vpred (pod vedením centristického bloku Spolu prezidenta Emmanuela Macrona sa už čiastočne vykročilo týmto smerom) na zlepšenie konkurencieschopnosti a rázne ozdravenie verejných financií, no v kontexte možných (obávaných) výsledkov volieb je to vnímané nateraz ako nie úplne zlý stav. 

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za júl

Komoditné  trhy 

Zlato prepísalo historické maximá pri raste očakávaní, že Fed začne od septembra uvoľňovať menovú politiku

Ropa sa v priebehu júla systematicky oslabovala a klesla až k dvojmesačným minimám, keď sa na konci mesiaca severomorská zmes Brent priblížila k 80-dolárovej hladine a WTI sa ponorila pod 78 dolárov. Pod tento vývoj sa podpísali dva kľúčové faktory. Prvým boli správy o tom, že dohoda o prímerí medzi Hamásom a Izraelom je blízko, čo potvrdil aj samotný americký minister zahraničných vecí Antony Blinken. Druhým faktorom, najmä v druhej polovici mesiaca, boli obavy o silu dopytu po rope po zverejňovaní série slabších ako očakávaných makrodát zo Spojených štátov, z Číny aj eurozóny, troch kľúčových ekonomických regiónov. Tento faktor napokon prebil aj opäť gradujúce geopolitické napätie na Blízkom východe v samotnom závere mesiaca po sérii útokov a odplát medzi libanonským Hizballáhom a Izraelom a po úspešnom bombovom atentáte na politického lídra Hamásu Ismaíla Haníjiho.

Zlato v júli pokorilo historické maximá, keď sa miestami obchodovalo nad 2 480 dolármi. Podpísal sa pod to pokles amerických dlhopisových výnosov na štvormesačné minimá, ako aj oslabenie kurzu dolára. Na trhu rástla istota, že Fed pri ustupujúcej inflácii, chladnutí trhu práce a zvoľňovaní ekonomickej aktivity začne na jeseň s cyklom uvoľňovania menovej politiky a väčšina systémovo dôležitých centrálnych bánk bude takisto (ďalej) znižovať úrokové sadzby (s výnimkou Bank of Japan).

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za júl

Devízové  trhy

Očakávaná divergencia vo vývoji menových politík Japonska a Spojených štátov znamenala odraz jenu z 38-ročných miním voči doláru

Euro sa v prvej polovici mesiaca posunulo voči doláru na najsilnejšie úrovne od polovice marca, keď vzájomný výmenný kurz atakoval 109,5 dolárového centu. Prichádzajúce makrodáta zo Spojených štátov, najmä čo sa týka inflačného vývoja, ukazovali presvedčivé udržateľné zvoľňovanie cenových tlakov. To zvyšovalo očakávania, že Fed začne v septembri so sériou znižovaní sadzieb. V druhej polovici mesiaca dolár časť strát vymazal, k čomu prispela zvýšená averzia voči riziku pri korigovaní akcií na Wall Street, ako aj zverejnenie viacerých horších ako očakávaných (najmä predstihových) makrodát z kľúčových ekonomických regiónov – zo Spojených štátov, z eurozóny aj Číny.

Výrazný pohyb zaznamenal kurz japonského jenu. Z júlových 38-ročných miním voči doláru, keď vzájomný výmenný kurz presahoval hranicu 162 jenov, klesol k 150 jenom, čo predstavuje takmer 10-percentný pokles. Impulzom na otočenie vývoja kurzu bolo publikovanie série amerických inflačných dát, ktoré zvyšovali očakávania toho, že Fed v septembri nebude váhať so štartom uvoľňovania menovej politiky. Okrem toho k zastaveniu oslabovania japonskej meny prispeli aj slovné a možno aj reálne intervencie japonského ministerstva financií. V samotnom závere mesiaca čiastočne prekvapujúco Bank of Japan zvýšila úrokové sadzby, čo urýchlilo zatváranie krátkych jenových pozícií pri poklese úrokového diferenciálu v prospech dolára. Trh začal až panicky zatvárať jenové carry obchody (lacné pôžičky v jenoch, ktoré boli použité na nákup dolárových či iných vyšších výnosov nesúcich aktív), čo následne začiatkom augusta výrazne prispelo k turbulenciám na finančných trhoch.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za júl