NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 12/2024

Hoci Wall Street v úvode decembra prepisovala historické maximá, keď pokračoval dozvuk republikánskeho víťazstva v amerických prezidentských aj kongresových voľbách pri očakávaní pokračovania solídneho rastu miestnej ekonomiky a firemných ziskov, v jeho druhej polovici prevládol na trhu výber ziskov, impulzom čoho bol „jastrabí cut“ Fedu, ktorý prispel k odrazu dlhopisových výnosov.

Dlhý koniec americkej výnosovej krivky sa odrazil na sedemmesačné maximá. Bola za tým kombinácia zlepšujúcich sa očakávaní rastu americkej ekonomiky na rok 2025 vzhľadom na pôsobenie Donalda Trumpa v Bielom dome, čo bude znamenať zároveň aj vyššie inflačné tlaky a limitovaný priestor na ďalšie uvoľňovanie menovej politiky, čo signalizoval aj Fed, ktorý v decembri doručil „jastrabí cut“ úrokových sadzieb. Vývoj na americkom trhu pritom ovplyvnil aj európske výnosy, ktoré sa odrazili napriek zhoršujúcim sa prospektom rastu ekonomiky eurozóny a očakávaní pokračovania „cutov“ ECB aj v januári.

Ropa sa v priebehu decembra posunula na jednomesačné maximá, keď na trhu prevážil faktor smerovania americkej ekonomiky k „no landingu“ a očakávaní, že fiškálne a menové stimuly dokážu podporiť rast čínskej ekonomiky.

Zlato pokračovalo druhý mesiac v poklese, keď jeho protivetrom bol ďalší rast amerických dlhopisových výnosov a pokračovanie posilňovania dolára pri redukcii počtu očakávaných „cutov“ Fedu v budúcom roku pre predpoklady svižného amerického ekonomického rastu.

Roztvárajúce sa nožnice medzi prospektmi ekonomického rastu Spojených štátov a eurozóny, ktoré sa pretavili do očakávaní, že Fed bude už len pomaly uvoľňovať menovú politiku na rozdiel od ECB, znamenali posilnenie dolára voči euru na 25-mesačné maximá.

Akciové trhy

Wall Street v závere roka s výberom ziskov pri bohatých valuáciách

Americké akciové trhy začiatkom decembra pokračovali v prepisovaní historických maxím, kde sa počet prepísaných rekordov indexu S&P 500 v minulom roku zastavil na čísle 57. Na trhu dominovala konštruktívna atmosféra po prezidentských voľbách a voľbách do Kongresu v Spojených štátoch. Už len samotný fakt, že bolo po voľbách, znamenal pokles nervozity. Navyše výsledky volieb, kde Biely dom ovládol pravicový republikán Donald Trump, ktorý sa bude môcť oprieť o podporu oboch republikánskych komôr Kongresu, znamenali rast očakávaní, že doručí podstatnú časť svojich predvolebných sľubov v podobe prorastovej a deregulačnej hospodárskej politiky. To by mohlo mať potenciál vylepšiť už aj tak solídny rast americkej ekonomiky v roku 2025, čo by malo znamenať aj pokračovanie dynamického rastu firemných ziskov pri predpokladoch pokračovania rýchleho rozvoja umelej inteligencie s budovaním datacentier. V druhej polovici mesiaca nastala však na Wall Street mierna korekcia, keď časť obchodníkov realizovala výber ziskov pri pomerne bohatých valuáciách, ktoré začali vyvolávať znepokojenie po prudšom odraze dlhopisových výnosov spolu s nadpriemerne vysokou investorskou expozíciou voči americkému akciovému trhu. Celkovo preto široký index S&P 500 končil mesiac so stratou 2,5 percenta. Európskym akciám sa darilo lepšie, keď bluechipsový index STOXX 50 zaknihoval takmer dvojpercentný rast, k čomu mu pomohlo avizovanie proaktívnej fiškálnej a mierne uvoľnenej menovej politiky čínskymi autoritami s cieľom podpory spotreby domácností a ekonomického rastu ako takého. Väčší odraz v Európe však limitovali zhoršujúce sa očakávania oživenia ekonomiky eurozóny v budúcom roku pre štrukturálne výzvy, ako aj pre politickú neistotu v Nemecku a vo Francúzsku.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za december

Dlhopisové trhy

Desaťročný americký výnos sa odrazil na sedemmesačné maximá po „jastrabom cute“ Fedu

Výnosové krivky na oboch brehoch Atlantiku a najmä ich dlhé konce sa posunuli v priebehu decembra značne nahor. Desaťročný americký výnos narástol približne o 40 bázických bodov k okoliu 4,6 percenta na sedemmesačné maximá, pričom posun nahor zaknihoval aj dvojročný výnos, a to zhruba o 10 bázických bodov k 4,25 percenta, čo sú najvyššie úrovne od jari 2024. Prispel k tomu zlepšujúci sa výhľad americkej ekonomiky na budúci rok, ktorá smeruje k „no landingu“, teda k rastu nad dve percentá, keď sa k boomu okolo umelej inteligencie, k robustnej spotrebe domácností a expanzívnej fiškálnej politike pridávajú aj očakávania prorastovej hospodárskej politiky znižovania daní a deregulácií establishmentu  (staro)nového prezidenta Donalda Trumpa. Navyše politika obmedzovania imigrácie a protekcionizmu v zahraničnom obchode, ku ktorej je naklonený Trump, je proinflačná, čo bol ďalší faktor, ktorý tlačil americké dlhopisové výnosy nahor. V závere mesiaca sa k tomu pridal aj Fed, ktorý síce doručil „cut“ o 25 bázických bodov, celkovo už tretí v tomto roku s kumulatívnym znížením základných sadzieb o 100 bázických bodov, no s prívlastkom „jastrabí“. Centrálna banka totiž avizovala na tlačovej konferencii slovami svojho šéfa Jeromea Powella, že bude opatrná pri ďalšom uvoľňovaní menovej politiky, a v dot plot grafe naznačila len dva „cuty“ na budúci rok (teda o polovicu menej ako v septembri) pri zvýšení odhadu inflácie a zlepšení rastu ekonomiky. Derivátový trh preto kalkuluje s ďalším znížením sadzieb Fedom až na leto tohto roka. Vývoj amerických sadzieb ovplyvnil aj Európu, kde sa 10-ročný nemecký výnos odrazil za mesiac približne o 30 bázických bodov na 2,35 percenta a dvojročný výnos zhruba o 15 bodov k 2,10 percenta. A to napriek tomu, že aj ECB v decembri znížila sadzby o 25 bázických bodov a trh predpokladá, že tak urobí znova aj v januári, a potom ešte tri- až štyrikrát počas roka vzhľadom na zhoršujúce sa perspektívy ekonomického oživenia pre štrukturálne výzvy ako drahé energie, preregulovanosť a nízky rast produktivity, ktoré budú sotva riešené pri politickej paralýze v Nemecku a vo Francúzsku, ako aj pre visiaci Damoklov meč amerických ciel na importy z EÚ a skutočnosť, že z Číny sa stáva väčší rival, nielen exportná destinácia. Odraz výnosov štátnych dlhopisov sa pretavil napriek kompresii rizikových prirážok aj do poklesu cien korporátnych dlhopisov.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za december

Komoditné  trhy 

Ropa profitovala zo zlepšovania perspektív amerického a čínskeho ekonomického rastu

Ropa si v poslednom mesiaci roka pripísala solídne zisky, keď benchmark WTI narástol o 5,5 percenta a zatváral tesne pod 72 dolármi pri zhruba dvaapolpercentnom raste Brentu, ktorý končil rok mierne pod 75-dolárovou métou. V oboch prípadoch to znamenalo odraz na jednomesačné maximá. K rastu cien komodity prispelo, že na zasadnutí politbyra, čínskeho vládneho orgánu, bola oznámená viac proaktívna fiškálna a mierne uvoľnená menová politika na podporu domáceho dopytu. Obchodníci špekulujú, že tieto opatrenia podporia ekonomický rast a tým aj rast dopytu po rope v druhej najväčšej svetovej ekonomike. Okrem toho sú zlepšované perspektívy rastu americkej ekonomiky, svetovej jednotky, kde sú odhady rastu v ostatných týždňoch posúvané nahor nad dvojpercentnú métu. Rast komodity podporovali aj očakávania prísnejších amerických sankcií na Rusko, Irán a Venezuelu, ktoré by mohli viac skomplikovať ich exporty ropy na svetové trhu. Čiastočne trhu pomohlo aj predĺženie ťažobných škrtov kartelom OPEC+. Všetky tieto faktory by mohli znamenať, že previs ponuky ropy v budúcom roku, kde bude rast ťažby predbiehať rast dopytu, by nemusel byť až taký vysoký.

Zlato zaknihovalo druhý stratový mesiac po sebe, keď sa miestami ponorilo pod 2 600 dolárov. Protivetrom pre žltý kov bol rast amerických dlhopisových výnosov spolu s posilnením dolára na najvyššie úrovne od novembra 2022 pri predpokladoch, že Fed nebude mať v tomto roku už veľký priestor (ani potrebu) na uvoľnenie menovej politiky vzhľadom na pokračovanie dynamického ekonomického rastu, ako aj pre možné vyššie inflačné tlaky. Tieto faktory zatienili geopolitické napätie a efekt zvyšovania podielu zlata na devízových rezervách mnohých centrálnych bánk sveta, najmä mimo Západu.

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za december

Devízové  trhy

Divergencia očakávaní rastu americkej ekonomiky a eurozóny sa pretavila do rastu dolára na 25-mesačné maximá

Pokles eura voči doláru pokračoval v priebehu decembra už tretí mesiac po sebe a vyústil do pádu kurzu EUR/USD k 103,5 dolárového centa, čo predstavuje najnižšiu úroveň od novembra 2022. Dôvody oslabovania eura, respektíve posilňovania dolára ostali nezmenené.  Prospekty rastu americkej ekonomiky sú solídne a navyše sa v ostatnom čase ďalej zlepšujú, k čomu prispievajú aj očakávania prorastovej pravicovej hospodárskej politiky nového prezidenta Donalda Trumpa. Naopak, projekcie rastu eurozóny vädnú, kde sa k štrukturálnej slabosti a politickej neistote v Nemecku a vo Francúzsku či k fiškálnej rigoróznosti pridávajú aj hrozba uvalenia amerických ciel na vývozy z EÚ a fakt, že európske tovary sa už tak ľahko nepresadzujú na čínskom trhu. Divergujúce očakávania ekonomického rastu na oboch brehoch Atlantiku sa odzrkadľujú aj v divergencii v menovej politike. Kým v prípade Fedu trh kalkuluje len približne s dvomi „cutmi“ po 25 bázických bodov v novom roku, v prípade ECB očakával koncom decembra takmer päť.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za december