NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 12/2023

Konštruktívna nálada na akciových trhoch pokračovala aj v decembri, čo priviedlo Wall Street aj európske burzy na nové historické maximá. Rely naďalej čerpala energiu z dynamického ústupu inflačných tlakov, čo vytvorilo očakávania skorého znižovania základných úrokových sadzieb centrálnymi bankami. Navyše trhoví hráči predpokladajú, že kľúčové svetové ekonomické regióny budú ďalej rásť solídnym tempom a ostatné ochladenie ekonomickej aktivity nebude mať príliš dlhé trvanie.

Čoraz viac presvedčivý disinflačný vývoj na oboch brehoch Atlantiku vytvoril špekulácie ohľadne skorého a rázneho uvoľňovania menovopolitických oprát hlavnými svetovými centrálnymi bankami. To sa pretavuje do ďalšieho signifikantného pádu dlhopisových výnosov. Lepší ako očakávaný makroekonomický vývoj so zvýšenou ochotou podstupovať riziko sa pretavil aj do ďalšej kompresie rizikových prirážok podnikových dlhopisov. 

Zlato v priebehu decembra pokračovalo v prepisovaní historických maxím, keď benefitovalo z poklesu (nielen) amerických dlhopisových výnosov, ale aj z oslabenia dolára pre rast očakávaní, že Fed nebude príliš dlho držať nastavenie menovej politiky hlboko v reštriktívnom pásme. 

Ropa pokračovala počas posledného mesiaca roka v klesajúcom trende. Dohoda OPEC+ o dodatočných škrtoch v ťažbe pre prvý kvartál roka 2024 sa javila pre obchodníkov ako nedostatočná na vybalansovanie bohato zásobeného trhu s rastúcimi zásobami v čase, keď ťažba v Spojených štátoch dosahuje rekordné maximá a na prelome rokov badať signály ochladzovania globálneho ekonomického rastu. 

Znížená averzia voči riziku a celkom pozitívne vyhliadky ohľadne rastu svetovej ekonomiky v budúcom roku, ktorá by sa nemala zásadne potknúť, viedli k ďalšiemu oslabovaniu dolára ako bezpečného prístavu. Jeho straty podporovali aj predpoklady, že Fed bude prvá veľká centrálna banka, ktorá by mohla otočiť kormidlo menovej politiky a znižovať základné úrokové sadzby.

Akciové trhy

Wall Street aj európske akcie prepisovali v decembri historické maximá.

Rely na akciových trhoch na oboch brehoch Atlantického oceána, začatá na prelome októbra a novembra, pokračovala aj v priebehu celého decembra, čo priviedlo Wall Street, ako aj európske akcie na historické maximá, respektíve do tesnej blízkosti k nim. Vskutku bluechipsový americký index Dow Jones si pripísal necelých päť percent a prekonal historické maximá, na nové historické maximá sa po decembrovom 5,5-percentnom raste posunul aj technologický index Nasdaq 100. Vlajkový široký index S&P 500 zaknihoval 4,4-percentný nárast a od historických rekordov z januára 2022 ho delilo miestami menej ako 0,5 percenta. Nové historické maximá prepisovali aj európske indexy: Euro Stoxx 50 na to stačil 3,2-percentný rast, pričom podobne sa zhodnotil aj nemecký index DAX a francúzsky CAC. Konštruktívna nálada na trhoch, kde „index strachu“ VIX padol na najnižšie úrovne od začiatku roka 2020, bola naďalej založená na signifikantnom ústupe dlhopisových výnosov z multiročných maxím, keď silnie disinflačný vývoj, čo by malo centrálnym bankám umožniť pomerne skoré a rázne znižovanie úrokových sadzieb (hoci aktuálne sa zdá, že derivátový trh započítava až príliš veľa v tomto smere). Navyše trhy predpokladajú, že kľúčové svetové ekonomické regióny budú ďalej rásť solídnym tempom a ostatné ochladenie ekonomickej aktivity nebude mať príliš dlhé trvanie (aj pre očakávania poklesu úrokových sadzieb). Jednoducho trhoví hráči hrajú pomerne zlatovlasý scenár vývoja, kde by v budúcom roku malo prísť aj k výraznému rastu firemných ziskov.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za december

Dlhopisové trhy

Disinflačný vývoj a ochladzovanie ekonomickej aktivity tlačili ďalej nadol dlhopisové výnosy.

Trend ústupu dlhopisových výnosov pokračoval aj počas decembra, čoho výsledkom bol pokles 10-ročného amerického benchmarku o takmer 60 bázických bodov pod 3,9 percenta, čo sú najnižšie úrovne od júla, pričom nemecká „desina“ klesla tiež o asi 50 bázických bodov k méte dvoch percent, čo predstavuje 12-mesačné minimá. Rovnako klesali aj krátke konce výnosových kriviek. Za výrazným odrazom cien dlhopisov bola publikácia série inflačných dát, ktoré hovorili, že tempo rastu spotrebiteľských cien sa v Spojených štátoch aj v eurozóne zvoľňuje, a to dokonca rýchlejšie v porovnaní s očakávaniami. Podporilo to rast očakávaní, že dvojpercentný menovopolitický inflačný cieľ by mohol byť dosiahnutý už v prvej polovici budúceho roka. Okrem toho zverejňované predstihové makrodáta ukazovali aj ochladzovanie ekonomického rastu na prelome rokov (čo bude ďalej znižovať inflačné tlaky). Tento vývoj viedol k rastu špekulácií, že centrálne banky nielenže už nedoručia ďalšie zvýšenia základných sadzieb, ale nemuseli by ani držať menovú politiku dlho v reštriktívnom pásme. Vskutku na konci roka 2023 započítaval derivátový trh prvý „cut“ Fedu už na marec a kumulatívne zníženie úrokových sadzieb do konca roka o vyše 150 bázických bodov, pričom v prípade ECB predpokladá otočku v menovej politike už na apríl a kalkuluje takisto s viac ako šiestimi zníženiami sadzieb po 25 bázických bodov. Pokles štátnych dlhopisových výnosov pri optimistickej nálade na trhoch sa odrazil do solídnych približne 4-5-percentných ziskov indexov podnikových dlhopisov v investičnom aj špekulatívnom ratingu v eurozóne aj v Spojených štátoch pri kompresii rizikových prirážok, keď trhy nepredpokladajú zásadný rast bankrotov.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za december

Komoditné  trhy 

Zlato pokorilo historické vrcholy, keď benefitovalo z poklesu úročenia amerických dlhopisov a zo slabšieho dolára.

Ropa zaknihovala v decembri tretí stratový mesiac po sebe, keď sa benchmark Brent miestami obchodoval až pod 73 dolármi a severoamerická WTI pod 68 dolármi, čo predstavovalo šesťmesačné minimá. Ropný trh sa v závere roka 2023 dostával do prebytku, keď ponuka predbiehala dopyt, čo viedlo k rastu komerčných zásob. Dohoda organizácie OPEC+ o predĺžení a prehĺbení škrtov v ťažbe na prvý kvartál 2024 sa trhovým hráčom  javila ako nedostatočná na vyrovnanie prezásobeného trhu. Deklarované škrty 2,2 milióna barelov sú ďaleko od reality, ktorá sa bude pohybovať v závislosti od metodiky medzi 200-tisíc až 700-tisíc barelmi denne v porovnaní s aktuálnymi úrovňami. Okrem toho sa trhy obávajú, že mnohé členské krajiny na čele s Angolou (ktorá napokon z OPEC+ vystúpila) nemusia byť príliš ochotné dodržiavať dobrovoľné obmedzenia. Na druhej strane ťažba Spojených štátov sa pohybuje v blízkosti rekordných maxím a rastie aj produkcia v ďalších nečlenských krajinách združenia, a to v čase, keď makrodáta hovoria o spomaľovaní globálneho ekonomického rastu, čo bude znamenať aj pomalší rast dopytu po rope. V závere mesiaca ropa časť strát skorigovala a WTI končila mesiac na 72-dolárovej méte s Brentom v okolí 77 dolárov, k čomu prispel nárast napätia na Blízkom východe vrátane narušenia námornej dopravy v Červenom mori pre útoky jemenských povstalcov podporovaných údajne Iránom. Rope prospievalo aj očakávanie, že spomalenie globálneho ekonomického rastu na prelome rokov bude len dočasné a dopyt po komodite sa bude posúvať ďalej na rekordné úrovne.

Zlato pokračovalo v priebehu decembra v pochode nahor, ktorý ho priviedol na nové historické maximá k úrovniam okolo 2 080 dolárov. Žltý kov benefitoval z výrazného poklesu amerických dlhopisových výnosov a z oslabenia dolára ako reakcie na ústup inflačných tlakov a ochladzovanie ekonomického rastu. To vytvorilo očakávania skorého a výrazného obratu v nastavení menovej politiky Fedu (dokonca skoršieho a výraznejšieho, ako naznačovala samotná centrálna banka).

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za december

Devízové  trhy

Očakávania, že Fed bude prvá veľká centrálna banka, ktorá otočí menovú politiku o 180 stupňov, dostáva dolár do defenzívy.

Dolár ako bezpečne vnímaný prístav pokračoval v oslabovaní voči košu hlavných svetových mien aj v decembri. Stála za tým znížená averzia voči riziku a celkom pozitívne vyhliadky ohľadne rastu svetovej ekonomiky v budúcom roku, ktorá by sa nemala zásadne potknúť. Straty dolára okrem toho podporovali aj predpoklady, že Fed bude prvá veľká centrálna banka, ktorá by mohla otočiť kormidlo menovej politiky a znižovať základné úrokové sadzby. To prevážilo nad faktom, že americkej ekonomike by sa aj v budúcom roku malo dariť lepšie ako eurozóne, ktorá môže mať problém vyhnúť sa technickej recesii na prelome rokov.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za december