NAJDÔLEŽITEJŠIE UDALOSTI FINANČNÝCH TRHOV 11/2024

Wall Street reagovala oslavným rastom na nové historické maximá na víťazstvo pravicového Donalda Trumpa v amerických prezidentských voľbách a skutočnosť, že celý Kongres ovládli jeho republikáni. To vytvára očakávania znižovania korporátnych daní, deregulácií a ďalších probiznis opatrení, ktoré vytvoria priestor na rýchlejší ekonomický rast a rýchlejší rast firemných ziskov v porovnaní s končiacou ľavicovou demokratickou administratívou.

Americká dlhopisová výnosová krivka sa pri 10-ročnej splatnosti posúvala v novembri smerom k 4,5 percenta na najvyššie úrovne od konca júla, za čím stála očakávaná prorastová a protekcionistická politika nového establishmentu vedeného Donaldom Trumpom, čo by znamenalo vyššie inflačné tlaky. Koncom mesiaca však ceny dlhopisov vymazali všetky straty, pod čo sa podpísala Trumpova nominácia manažéra hedžových fondov Scotta Bessenta na ministra financií, trhmi vnímaného ako kompetentného odborníka, ktoré od neho očakávajú rozumnú hospodársku politiku. Nemecké výnosy v priebehu mesiaca klesali pri zhoršujúcom sa ekonomickom výhľade eurozóny.

Zlato ustúpilo z historických maxím, keď pri obchodovaní s ním prevážil faktor rastúcich dlhopisových výnosov v Spojených štátoch v kombinácii s posilňovaním dolára, v rámci očakávaní, že Trumpova hospodárska politika bude znamenať nutnosť udržiavať prísnejšiu menovú politiku. 

Ropa sa v novembri pohybovala v pomerne úzkom pásme na relatívne nízkych úrovniach, kde ju držali očakávania, že v budúcom roku bude rast ťažby predbiehať rast dopytu, čo vyústi do rastu zásob. Geopolitický vývoj mal na cenu skôr krátkodobý vplyv.

Rast úrokového diferenciálu v prospech dolára pri prospektoch očakávaného rýchleho ekonomického rastu Spojených štátov vďaka viac liberálnej Trumpovej hospodárskej politike, ktorá bude výrazne outperformovať Európu trpiacu okrem štrukturálnej slabosti aj potenciálnymi americkými protekcionistickými clami, znamenal, že americká mena sa voči euru posilňovala miestami až na dvojročné maximá.

Akciové trhy

Wall Street vítala zvolenie Donalda Trumpa rastom na nové maximá.

Americké akciové trhy v novembri po miestnych prezidentských voľbách obnovili prepisovanie historických maxím v reakcii na znovuzvolenie pravicového republikánskeho kandidáta Donalda Trumpa do Bieleho domu, ako aj na ovládnutie oboch komôr Kongresu jeho republikánmi. „Red sweep“, teda jednofarebná republikánska vláda, kde má „Grand Old Party“ pod kontrolou všetky kľúčové funkcie, vytvorila na Wall Street očakávania, že bude môcť byť pomerne rýchlo a hladko presadená podstatná časť predvolebného programu. Ide najmä o znižovanie daní a dereguláciu podnikateľského prostredia, čo by malo znamenať rýchlejší ekonomický rast  v porovnaní s doľava orientovanými demokratmi a v podstate scenár „no landingu“ s rastom HDP o viac ako dve percentá aj v budúcom roku, a tak aj predpoklady svižného rastu firemných ziskov. Na trhu dominovala väčšinu novembra konštruktívna atmosféra a obavy, že dynamický ekonomický rast a protekcionistická obchodná politika by pri vysokých rozpočtových deficitoch mohli vyústiť do väčšieho odrazu inflácie, a tak potreby prísnejšej menovej politiky Fedu s vyššími dlhopisovými výnosmi (vyšším diskontným faktorom) išli bokom, podobne ako bohaté valuácie, ktoré sa podľa väčšiny metrík nachádzajú v blízkosti historických maxím. Európske akciové trhy boli od momentu výsledkov amerických prezidentských volieb pod tlakom, keďže Trump avizoval zavedenie plošných ciel na dovozy z EÚ, čo by výrazne brzdilo jej už aj tak slabé oživenie v budúcom roku pri slabej konkurencieschopnosti, drahých energiách, silnej regulácii s protitrhovými zásahmi, prebujnenou byrokraciou, veľkým prerozdeľovaním zdrojov, absenciou kapitálovej únie či technologickým zaostávaním. Očakávania ekonomického rastu v Európe sa jednoducho v priebehu mesiaca zhoršovali, k čomu prispievala aj slabosť zverejňovaných predstihových dát.

Akciové trhy - prehľad výkonnosti za november

Dlhopisové trhy

Očakávaná reflačná hospodárska politika Trumpovej administratívy tlačila americké dlhopisové výnosy vyššie.

Americké dlhopisové výnosy reagovali posunom nahor na dominantné víťazstvo republikána Donalda Trumpa v amerických prezidentských voľbách a nie celkom očakávané ovládnutie Snemovne reprezentantov aj Senátu v kongresových voľbách republikánmi. Rast výnosov bol motivovaný očakávanou reflačnou republikánskou hospodárskou politikou, kde nižšie dane a deregulácia zrýchlia ekonomický rast a predpoklady zavádzania dovozných ciel by mohli vyústiť do vyšších inflačných tlakov.  Desaťročný výnos sa miestami preto štveral z úrovne okolo 4,25 percenta k méte 4,5 percenta a na krátkom konci pri dvojročnej splatnosti z úrovne pod 4,2 percenta k 4,4 percenta. Derivátový trh totiž zredukoval očakávaný počet 25-bodových „cutov“ Fedu z necelých päť (na konci októbra) na približne tri do konca budúceho roka, keď začal počítať s vyššou neutrálnou úrokovou sadzbou. Ani decembrový „cut“ nie je podľa derivátového trhu úplne istý s pravdepodobnosťou okolo 60 percent, keď fundamenty americkej ekonomiky sú silné, inflácia, najmä jadrová, ostáva pomerne lepkavá a aj predstavitelia centrálnej banky na čele s jej šéfom Jeromeom Powellom signalizujú, že sa nebudú náhliť za ďalšími „cutmi“. V závere mesiaca však bol prakticky celý odraz amerických výnosov vymazaný, k čomu v rozhodujúcej miere prispelo oznámenie zvoleného amerického prezidenta Donalda Trumpa, že na post ministra financií nominuje Scotta Bessenta, manažéra hedžových fondov, trhmi vnímaného ako kompetentného odborníka, ktoré od neho očakávajú rozumnú hospodársku politiku bez neodôvodnených tlakov na vyššie ceny, fiškálnu stabilizáciu a zmiernenie najviac extrémnych Trumpových návrhov ohľadne protekcionizmu.

Nemecké dlhopisové výnosy v priebehu novembra, najmä v jeho druhej polovici, výrazne klesali. Vyhliadky nemeckej ekonomiky a eurozóny ako celku sa (na rozdiel od Spojených štátov) podstatne nezlepšujú, skôr naopak, rast v budúcom roku môže byť slabší ako nedávno predikovaný, keď predstihové ukazovatele signalizovali skôr kontrakciu ekonomickej aktivity. Krehkú ekonomiku EÚ pritom môže výrazne podkopať uvalenie dovozných ciel na jej exporty Spojenými štátmi. Desaťročný nemecký výnos preto klesol z 2,4 percenta na 2,1 percenta a dvojročný sa dostal dokonca pod dvojpercentnú métu na najnižšie úrovne od novembra 2022. Obchodníci totiž predpokladajú, že ECB bude musieť pokračovať v pomerne dynamickom uvoľňovaní menovej politiky s cieľom podpory ekonomického rastu. Očakávania počtu znížení základných sadzieb ECB na nasledujúcich 12 mesiacov v priebehu novembra narástli z piatich na takmer šesť a pol.

Dlhopisové trhy - prehľad výkonnosti za november

Komoditné  trhy 

Ropa v stabilnom pásme na nízkych úrovniach pri obavách z previsu ťažby.

Ropa sa v novembri pohybovala v pomerne úzkom pásme 76 – 71 dolárov v prípade európskej zmesi Brent, respektíve 72 – 67 dolárov v prípade amerického benchmarku WTI. V kontexte  tohto aj minulého roka ide o pomerne nízke úrovne, čo súvisí s predpokladmi previsu ponuky komodity v budúcom roku. Jednoducho ťažba ropy by mala v dôsledku aktivity v nečlenských krajinách OPEC+ rásť rýchlejšie ako dopyt. Ani oznam o predĺžení ťažobných škrtov kartelu OPEC+ do decembra ju nedokázal trvácnejšie podporiť, podobne ako „landslide“ víťazstvo republikánov v amerických prezidentských voľbách a vo voľbách do Kongresu, ktoré by mali vytvárať predpoklady pokračovania viac ako dvojpercentného rastu americkej ekonomiky v budúcom roku. Výrazne vyššie sa komodita nedokázala dostať ani po gradácii geopolitického napätia okolo Ukrajiny, ktorá začala vypúšťať, so súhlasom jej západných podporovateľov, západné rakety až na ruské vnútrozemie, na čo odpovedal Kremeľ úpravou jadrovej doktríny, kde znížil prah na použitie nukleárnych zbraní a súčasne vystrelil novú balistickú raketu Orešnik na ukrajinské Dnipro. V závere mesiaca bola ropa v defenzíve, čo súviselo s dohodou libanonského Hizballáhu a Izraela na prímerí a obnovou pochybností, aké efektívne dokážu byť menové a fiškálne stimuly čínskych tvorcov hospodárskej politiky na podporu miestneho ekonomického rastu.

Zlato v novembri prerušilo niekoľkomesačnú rastovú šnúru a kleslo z historických maxím približne o štyri percentá, pričom miestami strácalo viac ako deväť percent a kótovalo sa pod 2 550 dolármi. Negatívom pre kov bolo posilňovanie dolára na devízovom trhu pri raste amerických dlhopisových výnosov v rámci očakávaní, že prorastová a protekcionistická hospodárska politika prichádzajúcej Trumpovej administratívy vyústi do vyšších inflačných tlakov a nutnosti udržiavať prísnejšiu menovú politiku. Navyše obchodníci z cien oddiskontovávali geopolitické riziko po dohode o prímerí medzi libanonským Hizballáhom a Izraelom. Nepriaznivo na kov pôsobila aj nominácia Scotta Bessenta, manažéra hedžových fondov, na post amerického ministra financií, od ktorého trh očakáva rozumnú fiškálnu politiku so stabilizáciou verejných financií.

Komoditné trhy – prehľad výkonnosti za november

Devízové  trhy

„No landing“ americkej ekonomiky pri Trumpovi v Bielom dome posilňoval dolár.

Euro pokračovalo v priebehu novembra vo výraznom oslabovaní voči doláru, pričom vzájomný výmenný kurz sa miestami ponoril pod 104 dolárových centov, čo predstavovalo dvojročné minimá. Pod oslabovanie spoločnej meny hospodárskej a menovej únie sa podpísal pokračujúci rast úrokového diferenciálu v prospech dolára pri prospektoch očakávaného rýchleho ekonomického rastu Spojených štátov, smerujúcich k „no landingu“ vďaka viac liberálnej Trumpovej hospodárskej politike, ktorá bude výrazne outperformovať Európu (trpiacu okrem štrukturálnej slabosti aj potenciálnymi americkými protekcionistickými clami). Trhy preto kalkulujú, že Fed sa nebude ponáhľať s uvoľňovaním menovej politiky pri odolnosti americkej ekonomiky, čo signalizoval aj šéf Fedu Jerome Powell (a čo naznačili aj ďalší americkí centrálni bankári) na rozdiel od ECB, ktorá bude nútená viac a rýchlejšie uvoľňovať menovopolitické opraty vzhľadom na rastúce signály toho, že odraz ekonomickej aktivity v nasledujúcich mesiacoch bude relatívne slabý.

Devízové trhy – prehľad výkonnosti za november