Graf týždňa: Zraniteľná koncentrácia
Extrémna koncentrácia na Wall Street, kde top 10 firiem s najväčšou trhovou hodnotou tvorí viac ako 35 percent trhovej kapitalizácie indexu S&P 500 a v rozhodujúcej miere sa podieľalo na jeho tohtoročnom raste, vyvoláva u nás rastúce znepokojenie.
Tieto mega cap akcie, väčšina ktorých je spojená s témou umelej inteligencie, sa obchodujú s vysokonadpriemernými valuáciami v priemere vysoko presahujúcimi 30-násobok budúcoročných ziskov oproti rádovo 22-násobku indexu S&P 500 a okolo 19-násobku 490 akcií indexu bez 10 najväčších. Oceňovací rozdiel medzi košom akcií prepojenými na umelú inteligenciu a zvyškom Wall Street sa pritom doteraz rozširoval, keď trh bol ochotný platiť väčšiu prémiu za ich rýchlejší rast ziskov a tržieb.
Aj preto rastové firmy s vysokou trhovou kapitalizáciou outperformovali hodnotové firmy s nízkou trhovou kapitalizáciou najviac od začiatku milénia, pričom sektor polovodičov mal najlepšiu relatívnu výkonnosť voči indexu S&P 500 od roku 1997.
Divergencia medzi podielom top 10 firiem na trhovej kapitalizácii a podstatne nižšom podiele na celkových ziskoch Wall Street je rekordná, čo signalizuje, že trh predpokladá rekordnú ziskovú nadvýkonnosť tejto úzkej skupiny firiem.
Nateraz možno očakávať, že Big Tech firmy budú (tak ako doteraz) biznisovo rásť rýchlejšie ako celý trh, no rozdiel v ich prospech by sa mal pri redukcii menovopolitickej reštrikcie s nižšími úrokovými sadzbami (vďaka ustupujúcej inflácii) pri jemnom zosadnutí americkej ekonomiky znižovať. To by mohlo vytvárať tlaky na rotáciu kapitálu z doterajších lídrov trhu valuačne lacnejších do small cap laggards, čo možno pozorovať najmä v ostatných dňoch.
Priestor na rast doterajších lídrov trhu sa javí ako limitovaný a nižší ako priestor pre pokles v najbližších mesiacoch, špeciálne, ak hospodárske čísla pri práve sa začínajúcej firemnej výsledkovej sezóne za druhý kvartál a výhľady sklamú očakávania trhov.
Inak povedané, Big Tech AI mega cap akcie by nemuseli trh výrazne ťahať nahor na nové rekordné úrovne pri zvýšenom riziku ich poklesu. Optimisti očakávajú, že ich nahradí zvyšok indexu S&P 500 či akcie v rámci indexu malých firiem Russell 2000, ktorý mal ešte do začiatku prázdnin nulové zhodnotenie od začiatku roka. Pesimisti tvrdia, že na to, aby rotácia udržala akcie okolo súčasných úrovní (ktoré aj tí najoptimistickejší stratégovia očakávali až o pol roka neskôr, teda na konci decembra) alebo ich posunula ešte vyššie, by musel nastať scenár perfekcie, teda skupina Magnificient 7 by nemohla zaznamenať výrazný pullback, voči čomu sú skeptickí.
Okrem toho pripomínajú, že rotácia nemusí vyústiť do výrazných ziskov trhu mimo umelej inteligencie. A to jednoducho preto, že ekonomický rast je síce solídny, ale nevykazuje známky zrýchlenia, pričom makrodáta v ostatnom čase skôr zaostávajú za očakávaniami. A to všetko už pri mimoriadne vysokej expozícii trhových hráčov voči akciám (čo znamená málo marginálnych kupcov).
Okrem toho indikátory finančného stresu sú na amerických trhoch v blízkosti historických miním, čo by nemuselo byť dlhodobo udržateľné a naznačovalo by viac turbulentné časy.
Graf 1: Roztvárajúce sa valuačné nožnice medzi AI akciami a zvyškom trhu
Graf 2: Veľké rastové akcie outperformujú malé hodnotové najviac od roku 2000
Graf 3: Čipové akcie v relatívnom vyjadrení najviac prekonávajú trh od roku 1997
Graf 4: Koncentrácia S&P 500 je mimoriadne vysoká a rekordne odtrhnutá od podielu na ziskoch
Graf 5: Makrodáta v ostatných týždňoch skôr zaostávajú za očakávaniami podľa CESI (Citi Economic Surprice Indexov) a ekonomická aktivita je solídna, no prestáva za zásadne zlepšovať
Graf 6: Expozícia správcov aktív voči americkým akciám je na 10-ročných maximách
Graf 7: Indikátor stresu na trhoch je pod dlhodobým priemerom. Môže na týchto úrovniach vydržať?
