Graf týždňa: Zbúranie maxím na Wall Street

Kľúčový americký akciový index S&P 500 sa v závere minulého týždňa posunul na nové historické maximá, ktoré prepísal prvýkrát od januára 2022 alebo po 512 dňoch. Na ich prekonanie mu v rozhodujúcej miere pomohli technologické firmy s nadpriemerným ocenením, ktoré tlačia naďalej nahor pretrvávajúce veľké očakávania okolo umelej inteligencie. Preto historické rekordy pokorili (opäť) aj indexy Nasdaq 100 a Magnificient 7. Technologický sektor S&P 500 si z dna v októbri 2022 pripísal takmer 75 percent, kým celý index si polepšil približne o 35 percent. Od začiatku zvyšovania úrokových sadzieb Fedom je v pluse už asi 11 percent.

K rely, ktorá v prípade Wall Street pokračovala 11 z ostatných 12 týždňov (teda od prelomu októbra a novembra 2023), prispieva aj rastúce presvedčenie trhových hráčov, že americká ekonomika jemne pristáva (trh miestami až euforicky započítaval takmer „no landing“) a je dostatočne robustná so silným trhom práce a zdravou spotrebou domácností, čo viac či menej potvrdzujú aj zverejňované makrodáta. 

Graf 1: Široký akciový index S&P 500 pokoril historické maximá spolu s technologickými subindexmi

Graf 2: Technologický subindex potiahol S&P 500 najviac nahor

Graf 3: Index S&P 500 ukončil sériu 512 dní bez prepísania historických maxím

Graf 4: Od miním z októbra 2022 sa zvýšila trhová kapitalizácia indexu S&P 500 o viac ako 10 biliónov dolárov

Graf 5: S&P 500 je o 11 percent vyššia ako v marci 2022, keď sa začalo zvyšovanie sadzieb Fedom

V takomto prostredí býkom preto neprekážal ani odraz dlhopisových výnosov vzhľadom na to, že Fed zrejme začne znižovať úrokové sadzby až okolo leta a nie už na jar, ako donedávna naznačovali optimistické očakávania derivátového trhu s redukciou „cutov“ na šesť (zo siedmich z polovice januára) v priebehu nasledujúcich 12 mesiacov. 

Celkovo sú však dlhopisové výnosy stále podstatne nižšie ako na jeseň minulého roka, keď sa 10-ročný americký výnos pohybuje okolo 4,1 percenta, čo je rádovo o 90 bázických bodov menej ako multiročné maximá. Mentalita trhu sa totiž posunula z „higher for longer“ k tomu, že „zvyšovanie sadzieb je ukončené a v roku 2024 nastane obrat v menovej politike“.

Graf 6: Desaťročný americký dlhopisový výnos sa odrazil z 3,8 percenta na 4,1 percenta, stále je však pod multiročnými maximami

Zdroj: Bloomberg

Napriek korekcii dlhopisových výnosov obchodníci stále započítavajú pomerne veľké uvoľnenie menovej politiky Fedu, väčšie ako avizovali centrálni bankári (aktuálne približne tri „cuty“). V tomto smere by mohlo prísť k sklamaniu, čo sa týka vývoja trhových očakávaní, čo by mohlo limitovať priestor na ďalšie akciové zisky. Špeciálne, ak bude (dis)inflačný vývoj odlišný od očakávaní, a to najmä v kontexte geopolitického napätia okolo Červeného mora/Suezského prieplavu s presmerovaním lodnej dopravy okolo Mysu dobrej nádeje, kde rast cien kontajnerovej dopravy môže čoskoro zdražiť ceny tovarov (pri stále vyšších inflačných tlakoch v službách) s negatívnym dosahom na ekonomický rast, čo by mohlo vyústiť aj do slabšieho ako očakávaného rastu firemných ziskov.

Graf 7: Tonáž prepraveného tovaru cez Suezský prieplav v dôsledku útokov húsíjských rebelov klesá

Graf 8: Rastúce ceny kontajnerovej dopravy môžu vyústiť do obnovy inflačných tlakov

Okrem toho možno sotva spochybňovať, že rýchlorastúce perspektívne technologické firmy by sa mali obchodovať s valuačnou prémiou voči zvyšku trhu. To, o čom možno polemizovať, je, aká má byť prémia vysoká a či je opodstatnená. Ak reálna aplikácia umelej inteligencie v praxi, ktorá sa práve spúšťa, neprinesie hmatateľnú pridanú hodnotu, ceny (a valuácie) mnohých tech firiem popadajú. 

Graf 9:  Valuácie S&P 500 sú nadpriemerné, v rámci nich je najdrahší technologický sektor

Graf 10: Valuácie Wall Street sú nadpriemerné

Naše očakávania sú triezvejšie (hoci stále optimistické) ako súčasná nálada na trhoch. Nebudeme prekvapení, ak príde najskôr korekcia pred obnovou rely na Wall Street. Aj tradične býčí pohľad od Goldman Sachs hovorí, že S&P 500 (s mierne nadpriemernými valuáciami) sa posunie na konci roka „len“ na 5 100 bodov, čo sú približne o päť percent vyššie úrovne ako dnes.