Graf týždňa: Vydrží Trumpova eufória?

Wall Street reagovala oslavným rastom na nové historické maximá na víťazstvo pravicového Donalda Trumpa v amerických prezidentských voľbách, ako aj na vysokú pravdepodobnosť toho, že celý Kongres ovládnu jeho republikáni. To vytvára očakávania znižovania korporátnych daní, deregulácií a ďalších probiznis opatrení, ktoré vytvoria priestor na rýchlejší ekonomický rast v porovnaní s končiacou ľavicovou demokratickou administratívou. Je však možné, že odraz trhov mohol byť trochu prestrelený a ťahaný viac eufóriou reflačného scenára „no landingu“ americkej ekonomiky ako fundamentmi s podceňovaním rizík vyššej inflácie a vyšších úrokových sadzieb.

Trumpova povolebná rely na Wall Street s prepisovaním historických maxím priviedla vlajkový index S&P 500 už nad métu 6-tisíc bodov a bluechipsový index Dow Jones nad 44-tisícovú hladinu. Prvá reakcia trhov bola bez pochýb oprávnená, no do istej miery je jej magnitúda prekvapujúca. Veď do amerických akciových ETF fondov pritieklo deň po voľbách rekordných 18 miliárd dolárov, čo je 16-násobok denného priemeru, pričom mimoriadne prítoky boli zaznamenané v rámci indexu Russell 2000, ktoré by mali najviac profitovať z nižšieho daňového zaťaženia a obchodného protekcionizmu. 

Trh započítava, že volebné sľuby bude Trump aj pomerne rýchlo plniť. Akoby trhoví hráči pozabudli, aký dokáže byť nevyspytateľný a že nejaký čas potrvá, kým ich aj v najlepšom scenári dokáže doručiť. Navyše väčšina daňových škrtov bude len predĺženie už existujúcich, čo nemusí byť až takým veľkým fiškálnym stimulom, a prípadný ďalší posun dlhopisových výnosov nahor pri vyšších inflačných tlakoch (k čomu prispeje aj uvalenie dovozných ciel či pokračovanie nezodpovednej expanzívnej rozpočtovej politiky) bude spomaľovačom spotreby domácností a ekonomickej aktivity. A ak by išla administratíva cestou veľkých výdavkových škrtov, viedlo by to zrejme k tvrdému pristátiu. Okrem toho ochranné opatrenia na lokálnom trhu vyvolajú protireakcie od zasiahnutých krajín.

Časť investorov môže byť preto časom rozčarovaná a sklamaná, čo by mohlo viesť  k určitému pullbacku na akciovom trhu. My ostávame racionálni, no nie euforickí optimisti ohľadne americkej ekonomiky a akciového trhu. Vo všeobecnosti stojí hospodárstvo na silných fundamentoch a nateraz nemožno predpokladať jeho výrazné spomaľovanie a malo by rásť rýchlejšie ako zvyšok vyspelého sveta. Firemné zisky by tak mali pokračovať v raste, čo by malo podporovať býčí trh. 

Na druhej strane valuácie amerických akcií sú už teraz relatívne bohaté k zvyšku sveta a vzhľadom na históriu. Dlhopisové výnosy sa pri očakávaní rýchlejšieho ekonomického rastu USA (a očakávaní vyššej inflácie) posúvajú nahor a v podstate sa normalizujú na úrovne spred éry nulových úrokových sadzieb, čo môže byť protivetrom valuácií.  Equity risk prémia na Wall Street je už teraz záporná a najnižšia za ostatných 22 rokov a expozícia investorov voči nej už teraz na 11-ročných maximách. Navyše, ak začne obchodníkov znepokojovať stav amerických verejných financií (s oslabením dolára), rýchlejší rast amerických akcií môže byť zahataný. Najmä, ak bude Fed musieť udržiavať prísnejšiu menovú politiku v porovnaní s očakávaniami. Vystríhame pred akciovým delíriom, sústreďme sa na triezvy rast.

Graf 1: Na Wall Street panuje mimoriadne pozitívny sentiment

Graf 2: Valuácie Wall Street sú nadpriemerné vzhľadom na históriu aj na ostatné regióny

Graf 3: Index S&P 500 je valuačne takmer taký drahý ako v časoch nulových úrokových sadzieb, pričom najdrahšie sú dynamicky rastúce technologické akcie, kde sú investori ochotní zaplatiť najviac za jednotku

Graf 4: Investori sú „nadvážení“ voči americkým akciám najviac za ostatných 11 rokov

Graf 5: Equity risk prémia Wall Street je na 22-ročných minimách

Graf 6: Americké fundamenty sú vo všeobecnosti silné

Zdroj: JP Morgan

Graf 7: Zisky amerických firiem rastú najrýchlejšie, lebo americká ekonomika je v lepšej kondícii a profituje najviac z boomu okolo umelej inteligencie

Graf 8: Inflačné očakávania v Spojených štátoch sa odrážajú

Graf 9: Fed očakával spomaľovanie ekonomického rastu, ktoré však zatiaľ nenastáva. To by mohlo znamenať, že by nemusel tak rýchlo uvoľňovať menovú politiku

Zdroj: Apollo Global Management

Graf 10: Trhy sa vždy mýlili pri odhadovaní vývoja základných úrokových sadzieb Fedu. Spravidla predikovali rýchlejšie zvyšovanie alebo prudšie znižovanie

Zdroj: Apollo Global Management