Graf týždňa: Úroková bolesť v Európe príde v ďalších rokoch
Éra menovej politiky nulových úrokových sadzieb (nielen) v eurozóne sa už dávnejšie skončila a aktuálne sa základné úrokové sadzby ECB nachádzajú na historických maximách s možnosťou ich ďalšieho zvýšenia. Trhové „bezrizikové“ úrokové sadzby štátnych dlhopisov sú na multiročných maximách, kde napríklad päťročný výnos nemeckej vlády je najvyšší od vypuknutia finančnej krízy na prelome rokov 2008 a 2009. To bude znamenať, že aj firmy a domácnosti si budú požičiavať podstatne drahšie. A to môže byť problém pre dlžníkov s vysokou finančnou pákou a ekonomiku ako takú, keď to bude predražovať investície a spomaľovať spotrebu domácností s negatívnym vplyvom na hospodársky rast.
Dlhé roky až do nedávnej minulosti platilo, vďaka dlhotrvajúcemu býčiemu dlhopisovému trhu, že dlžníci refinancovali svoj dlh za čoraz nižšie sadzby (s výnimkou krátkych periód počas finančnej krízy). To sa teraz zmenilo a rozdiel medzi priemerným úrokom, ktorý firmy a štáty teraz po celom svete platia a ktorý by platili, ak by dlh refinancovali za dnešných podmienok, je až 1,5 percentuálneho bodu, čo je rekordne vysoká úroveň.
Graf 1: Refinancovanie dlhu by sa dnes predražilo v priemere približne o 1,5 percentuálneho bodu, čo je rekordné zdraženie
Drahšie refinacovanie môže byť problém predovšetkým pre Európu, ktorá mala v predchádzajúcom období záporné sadzby (nielen) štátnych dlhopisov, a tak motivácia ekonomických subjektov zadlžovať sa bola vyššia ako v Spojených štátoch. Veľká stena prerolovávania dlhu čaká európske firmy najmä v druhej polovici dekády od roku 2025, v priebehu ktorej bude maturovať agregátne približne 430 miliárd dlhu v neinvestičnom pásme. To môže byť výzva pre slabé firmy, zombie firmy či také, ktoré mali príliš agresívnu kapitálovú štruktúru a využívali veľkú finančnú páku. Rozhodne tak možno očakávať rast miery bankrotov.
Graf 2: Efektívna úroková sadzba, za ktorú si európske firmy v neinvestičnom ratingu požičiavajú, narástla na vyše 7,0 percenta, čo je trojnásobok úrovne spred dvoch rokov.
A navyše aj pre firmy, ktoré ustoja vyššie úrokové sadzby, bude drahšie financovanie predstavovať protivietor pri biznis aktivite a jej expanzii. Vyššie náklady na kapitál povedú k spomaleniu investičnej aktivity s negatívnym dosahom na ekonomický rast. Ten bude spomaľovať aj fakt, že vyššie úrokové sadzby sa dotknú aj domácností cez zdraženie hypoték či spotrebiteľských úverov.
Graf 3: Európskych rizikových dlžníkov čaká od roku 2025 veľké refinancovanie dlhu s vyššími úrokovými nákladmi
