Spravodajstvo 18.03.2025 Stanislav Pánis, analytik J&T BANKY

Graf týždňa: Trhliny v sile americkej ekonomiky kvôli Trumpovi

Po znovuzvolení Donalda Trumpa do funkcie amerického prezidenta analytici predpokladali, že bude prijímať prorastové hospodárske opatrenia ako predĺženie daňových škrtov či ďalšie znižovanie daní a dereguláciu, čo by zlepšilo podnikateľské prostredie a vytvorilo priestor na rýchlejší ekonomický rast, ktorého konsenzy sa preto začali zvyšovať. Očakávalo sa aj zavedenie určitých amerických dovozných ciel, no nie takých agresívnych, ako už vstupujú do platnosti, spolu s chaotickou komunikáciou okolo nich, čo vytvára vysokú mieru neistoty v ekonomike. To sa začína pretavovať do prvých jasných signálov spomaľovania ekonomickej aktivity a vedie to k revízii odhadov rastu amerického HDP nadol, k čomu prispieva aj nevyberavý spôsob zoštíhľovania vládneho aparátu agentúrou DOGE.

Ekonómovia dúfali, že hrozbu ciel bude Trump využívať voči obchodným partnerom len ako vyjednávaciu páku a bude sa ich snažiť zobchodovať za americké záujmy ako nákup zbrojárskej techniky či komodít na čele so skvapalneným plynom.

Pri clách sa však zdá Trump nekompromisný s rizikom, že protekcionizmus dosiahne úrovne ako počas 30. rokov minulého storočia, čo malo katastrofálne dosahy. Trump stanovil azimut „America first“ so snahou o posilnenie domáceho priemyslu a zvýšenie miery sebestačnosti pri skracovaní dodávateľských reťazcov a deriskingu a decouplingu od rivalov ako Čína, čo sa môže pri meniacom sa geopolitickom reliéfe hodiť. Súčasne však nevidieť veľké racio ich zavádzania voči najbližším obchodným partnerom a susedom ako Kanada a Mexiko. To naznačuje, že Trump zrejme nemá úplne premyslený plán, len je hnaný nacionalistickým neomerkantilistickým postojom.

Problémom veľkých dovozných ciel voči krajinám či voči produktom ako oceľ a hliník je, že vyvolajú protiopatrenia zasiahnutých krajín (hoci z ekonomického hľadiska by bolo racionálnejšie nerobiť nič, keďže clá negatívne postihujú agregátne domácu ekonomiku a zvýhodňujú len malú časť producentov), čo môže vyústiť do plnohodnotnej obchodnej vojny. Špeciálne pri Trumpových vyhrážkach o recipročných clách.

Obchodná vojna bude spomaľovať americký, ale aj globálny ekonomický rast, keď clá efektívne zvyšujú ceny (a inflačné tlaky) na domácom trhu, a tak znižujú disponibilné príjmy spotrebiteľov, a zároveň sprísňujú finančné podmienky, čo komplikuje prístup ku kapitálu, čo bude viesť k spomaleniu investičnej aktivity pri vyšších úrokových sadzbách.

Negatívny vplyv rodiacej sa obchodnej vojny je znásobovaný aj nejasným spôsobom komunikácie Donalda Trumpa, ktorý vytvára otázniky a neistotu, keď v podstate každý deň upravuje a mení nastavenie ciel, ich výšku, zasiahnuté triedy tovarov, posúva platnosť či vyhráža sa novými clami. V takomto prostredí je náročné odhadnúť ich (negatívny) dosah na ekonomický rast a infláciu.

Trump sa tak čoraz viac prejavuje ako agent chaosu a frustrácie a ako „čierna skrinka“, kde je náročné odhadnúť, čo z nej vypadne. To sa pretavuje do dramatického rastu neistoty v hospodárskej politike USA, ktorá dosahuje rekordné úrovne, keď prekonala aj vrchol z jari 2020, keď vypukol koronavírus.

Otázniky okolo finálneho nastavenia dovozných ciel budú znamenať väčšie podkopávanie ekonomického sentimentu, ako by bolo nutné, a následný odklad firemných investícií pri znížení spotreby domácností, kým sa situácia viac nevykryštalizuje. Prvé znaky zhoršovania nálady v biznis sektore, ako aj medzi spotrebiteľmi pri raste inflačných očakávaní už možno jasne vidieť v mnohých predstihových dátach. To bude znamenať pomalší ekonomický rast.

Preto mnohé veľké americké banky ako Goldman Sachs, JP Morgan či Morgan Stanley už zrevidovali odhady rastu americkej ekonomiky nadol a ak bude Trump dlhšie pokračovať v súčasnej chaotickej komunikácii, konsenzus rastu americkej ekonomiky na tento rok sa posunie hlbšie pod dvojpercentnú métu.

Dodatočný protivietor pre americký ekonomický rast sú aj ostatné opatrenia americkej DOGE agentúry pod mentorovaním miliardára Elona Muska, Trumpovej pravej ruky, ktorý sa snaží zoštíhľovať prebujnený americký vládny aparát. Samo osebe ide o dobré kroky, no z krátkodobého hľadiska môže nadmerná snaha o sekanie výdavkov štátu spôsobiť bolesť v podobe pomalšieho ekonomického rastu.

Graf 1: Rekordne vysoká miera neistoty americkej hospodárskej politiky