Graf týždňa: Nacenené na dokonalosť s rekordnými prítokmi kapitálu

Americké akciové trhy sa pohybujú v blízkosti historických maxím pri mimoriadne bohatých valuáciách, ktoré podľa väčšiny metrík takisto atakujú historické úrovne. V rekordnom tempe do nich však prúdi kapitál a expozícia správcov aktív je na mimoriadne vysokých úrovniach, keď očakávajú pokračovanie zlatovlasého scenára svižného ekonomického rastu so skrotenou infláciou, s nižšími úrokovými sadzbami, silným trhom práce a pokračovaním veľkých investícií okolo umelej inteligencie, čo by malo znamenať aj pokračovanie dynamického rastu firemných ziskov. Pomer rizika a výnosu napriek konštruktívnemu makroprostrediu na Wall Street nevyzerá príliš atraktívne, čo však neznamená, že nedokáže doručiť ďalší rast v budúcom roku.

Po masívnej 25-percentnej rely indexu S&P 500 od začiatku roka, kde len zhruba polovicu rastu vysvetľujú rastúce zisky a druhú polovicu rastúce valuácie (rast ziskov a valuácií súčasne nie je pritom typický), sa zdá, že Wall Street je nastavená na scenár perfektného vývoja, kde by sa nemalo nič v hospodárstve vrátane inflácie či geopolitiky v nasledujúcom období „pokaziť“. Hoci ekonomika vykazuje tendenciu vôbec nezosadnúť s možným opäť vyše dvojpercentným rastom v budúcom roku, čo by malo znamenať aj ďalší robustný rast firemných ziskov, inflácia môže prekvapiť skôr smerom nahor najmä pri možnom zavedení protekcionistických dovozných cieľ novou administratívou Donalda Trumpa, ktorý predstavuje v Bielom dome „divokú kartu“ s otáznym smerovaním, čo sa zdá, že trh nateraz trocha podceňuje.

Pomer ceny k ziskom vlajkového amerického indexu za ostatné štyri kvartály je štvrtý najvyšší za ostatných 124 rokov, a teda vysoko nadpriemerný a sotva kompatibilný s 10-ročným americkým výnosom značne nad štyrmi percentami a rizikom rastu ešte bližšie k päťpercentnej méte práve pre možné inflačné prekvapenie či nervozitu okolo rastúceho amerického štátneho dlhu pri expanzívnej fiškálnej politike, pričom Buffettov obľúbený indikátor drahoty trhu Wilshire 5000 k HDP je viac ako 200 percent na historických rekordoch. Možno aj preto Berkshire Hathaway drží rekordných takmer 30 percent portfólia v hotovosti a manažéri korporácií z indexu S&P 500 predávajú svoje akcie najrýchlejším tempom v histórii. Súčasne je akciová riziková prémia záporná a na 22-ročnom dne, expozícia správcov aktív voči Wall Street dosahuje 11-ročné maximá a inštitucionálni investori si dokonca vybudovali rekordne vysokú futures pozíciu. Býčí sentiment na amerických trhoch je na historických vrcholoch.

Vzhľadom na valuácie, pozicioning a sentiment si myslíme, že pomer rizika a výnosu na amerických akciách nie je veľmi atraktívny, čo však neznamená, že nemôžu ďalej rásť. Nabádame však na opatrnosť a downside ochranu pri investovaní do nich. V budúcom roku by tak po dvoch rokoch 20-percentného rastu (čo sa stalo len štyrikrát za ostatných 150 rokov) mohli doručiť podstatne viac striedme zhodnotenie, ktoré by sa malo rovnať najviac rastu firemných ziskov. To by mohlo znamenať rast (najviac) okolo 10 percent.

Graf 1: Rekordný prítok kapitálu do amerických akcií (a to máme pred sebou ešte december)

Graf 2: Americké akcie sú bohato nacenené nad 90. percentilom podľa väčšiny kritérií

Graf 3: Valuácie na základe pomeru cien k ziskom za ostatných 12 mesiacov sú štvrté najvyššie v histórii

Graf 4: Obľúbený indikátor drahoty amerického akciového trhu podľa Warrena Buffetta je na rekordných úrovniach

Graf 5: Málokedy rastú zisky aj valuácie S&P 500 súčasne

Graf 6: Len štyrikrát v histórii (vrátane rokov 2023 a 2024) sa stalo, že index S&P 500 doručil dva roky po sebe 20-percentný rast

Graf 7: Odhady rastu firemných ziskov indexu S&P 500 na nasledujúce roky sa držia na solídnych úrovniach

Graf 8: Býčí sentiment na Wall Street dosahuje rekordné úrovne

Graf 9: Americký akciový trh vykazuje známy prestreleného optimizmu

Graf 10: Asset manažéri s vysokou dlhou futures pozíciou na americké akcie

Graf 11: Po dvoch rokoch s 20-percentným rastom indexu S&P 500, keď nie je recesia, nie je z historického hľadiska dôvod na skepsu 

Graf 12: Priestor na ďalší rast indexu S&P 500 pri pomerne bohatých valuáciách sa však na základe histórie javí ako pomerne limitovaný