Graf týždňa: Korekcia Wall Street za rohom?

Hoci sa vlajkový americký akciový index S&P 500 odrazil z januárových miním približne o šesť percent a pohybuje sa v okolí historických maxím, za ostatného dva a pol mesiaca sa prakticky nikam neposunul. Rely začína čeliť rastúcim protivetrom vyšších dlhopisových výnosov v dôsledku inflačných obáv pri bohatých valuáciách a veľkej koncentrácii do Big Tech firiem okolo umelej inteligencie, ktoré „strácajú čaro“, hoci ich biznis je solídny. Hrozí Wall Street ráznejšia korekcia?

Trhoví hráči signalizujú v ostatných týždňoch rastúce znepokojenie z odrazu inflačných tlakov v Spojených štátoch potvrdené sériou makrodát (prekvapujúce zrýchlenie tempa rastu miezd podľa januárového nonfarm payrolls reportu, nečakané zrýchlenie dynamiky rastu spotrebiteľských cien podľa januárového inflačného reportu či odraz inflačných očakávaní medzi spotrebiteľmi podľa februárového prieskumu spotrebiteľskej dôvery podľa Michiganskej univerzity), čo môže byť zintenzívnené uvalením amerických dovozných ciel na obchodných partnerov. 

K tomu, zdá sa, smeruje americká hospodárska politika pod vedením prezidenta Donalda Trumpa, hoci zatiaľ uvalené clá voči Kanade a Mexiku, zvýšené clá voči Číne či recipročné clá voči iným obchodným partnerom sú zatiaľ v „stand by“ móde, kde bude americká administratíva ešte rokovať s príslušnými krajinami. Inflačné očakávania v USA sú podľa breakeven sadzieb najvyššie od jari 2023 a prítok kapitálu do protiinflačných dlhopisov je na trojročných maximách, pričom derivátový trh počítal miestami len s jedným „cutom“ Fedu v tomto roku. Samotná obchodná vojna, respektíve len jej hrozba bude podkopávať ekonomický sentiment (spotrebiteľská dôvera v USA už klesá) s negatívnym vplyvom na ekonomický rast, čo je ďalším negatívom pre Wall Street a firemné zisky.

Hoci firemná výsledková sezóna spoločností v indexe S&P 500 za štvrtý kvartál prekonáva očakávania pri zrýchlení rastu ziskovosti a pri ďalšom raste ziskových marží, trhy to príliš neocenili a skôr trestali firmy, ktoré doručili slabé čísla. Išlo teda o asymetrickú reakciu na „beats versus misses“ výsledky. Problémom je, že výhľady korporátov na nasledujúce obdobie agregátne zaostávali za očakávaniami.

Zoskupenie Magnificient 7, ktoré bolo v minulosti lídrom rely amerických akcií, stráca dych a v podstate od začiatku roka underperformuje za indexom S&P 500, keď nezvýšilo svoju trhovú kapitalizáciu ani napriek tomu, že ich firemné výsledky za predchádzajúci kvartál neboli úplne zlé, hoci nie všetky firmy prekonali vysokú latku očakávaní. Problémom je, že tempo rastu ziskov Big Tech firiem sa spomaľuje, a tak klesá aj rozdiel v dynamike rastu ziskov medzi Magnificient 7 a zvyšnými 493 firmami indexu. Aj miera prekonaní konsenzov Magnificient 7 klesá.

V takomto prostredí sa trh zamýšľa nad opodstatnenosťou vysokých a z historického hľadiska nadpriemerných valuácií trhu na čele s Big Tech firmami, a to aj vzhľadom na to, že umelá inteligencia DeepSeek nepredstavuje úplnú revolúciu. No predsa sa o „koláč“ biznisu umelej inteligencie zrejme budú musieť deliť. Vyššie úrokové sadzby ako dôležitý diskontný faktor a záporná equity risk prémia začínajú „hrýzť“ práve drahé Big Tech firmy. 

Je zaujímavé, že inštitucionálni hráči aktuálne skôr predávajú do rely pri tom, ako sentiment retailových investorov dosahuje rekordné maximá. To by mohlo naznačovať ráznejšiu korekciu, ktorá na Wall Street už dlhší čas absentovala.  

Z hľadiska sezónnosti je druhá polovica februára jedno z najslabších období v rámci roka. Ak sa čoskoro dostaví pullback (predtým, ako sa v druhej polovici roka Wall Street odrazí na nové historické maximá), nebudeme prekvapení.

Graf 1:  Wall Street meraná indexom S&P 500 sa od začiatku decembra nikam neposunula

Zdroj: J&T BANKA, Bloomberg

Graf 2:  Magnificient 7 zaostávajú za indexom S&P 500 od začiatku roka (zhodnotenie normalizované k 31. 12. 2024)

Zdroj: J&T BANKA, Bloomberg

Graf 3: Index S&P 500 je vysoko koncentrovaný, keď Magnificient 7 tvoria viac ako tretinový podiel na jeho trhovej kapitalizácii

Graf 4: Inflácia v Spojených štátoch sa odráža a vzďaľuje od inflačného cieľa

Zdroj: Apollo Global Managment

Graf 5: Derivátový trh zredukoval počet očakávaných „cutov“ Fedu do konca roka na približne jeden a pol

Zdroj: J&T BANKA, Bloomberg

Graf 6: Inflačné očakávania medzi americkými spotrebiteľmi prudko narástli

Graf 7: Americké breakeven sadzby signalizujú odraz inflačných očakávaní na finančných trhoch

Graf 8: Rastúce prítoky kapitálu do TIPS dlhopisov rastú

Graf 9: Desaťročný americký dlhopisový výnos je rádovo o 100 bázických bodov vyšší ako v septembri 2024, keď Fed začal uvoľňovať menovú politiku. Na derivátovom trhu rastú špekulácie, že by sa mohol odraziť k 5,0 percenta

Graf 10: Valuácie amerických akcií, najmä technologických, sú mimoriadne vysoké

Graf 11: Index globálnej neistoty hospodárskej politiky dosahuje úrovne ako počas vrcholu koronakrízy

Graf 12: Kvartálne firemné výsledky amerických firiem prekonali očakávania, hoci v menšej miere ako v minulosti

Graf 13: Ziskové marže firiem na Wall Street ďalej rástli ku koncu roka 2024

Graf 14: Guidance firiem zaostáva za očakávaním analytikov

Graf 15: Firmy, ktoré prekonali očakávania ziskov, nie sú odmeňované (rastom kurzu akcií), naopak, za horšie výsledky v porovnaní s konsenzami sú trestané

Graf 16: Inštitucionálni investori mali tendenciu predávať do rely

Graf 17: Sentiment medzi retailovými investormi je rekordne vysoký, čo často signalizuje obrat na akciových trhoch

Graf 18: Podľa Bank of America bolo aktivovaných 60 percent medvedích signálov. Sedemdesiatpercentná úroveň značí, že akciový trh čoskoro dosiahol vrchol

Graf 19: Druhá polovica februára patrí medzi sezónne najslabšie z hľadiska návratnosti indexu S&P 500

Zdroj: Goldman Sachs