Graf týždňa: Americké dlhopisy sa javia nadhodnotené. Rastie riziko ich korekcie.
Väčšina energie akciovej rely z konca októbra, ktorá vytlačila Wall Street, ale aj európske akciové burzy na nové historické maximá, pochádzala z výrazného poklesu či lepšie povedané takmer kolapsu dlhopisových výnosov. Zníženie úročenia malo logiku vzhľadom na čoraz presvedčivejší ústup inflačných tlakov a signály chladnutia ekonomického rastu pri holubičo vnímanom slovníku Fedu z jeho ostatného zasadnutia. Magnitúda pádu výnosov však vyráža dych a je možné, že je prestrelená. Term premium padla opäť pod nulu a reálne sadzby takisto klesajú k bodu mrazu. Pri scenári jemného zosadnutia ekonomiky takýto vývoj nemá veľký zmysel. Nebudeme preto prekvapení korekciou dlhopisových výnosov, čo by mohlo ovplyvniť aj akciové trhy.
Bolo veľmi netradičné vidieť vyše 120-bodový pohyb 10-ročného amerického dlhopisového výnosu z vyše 5,0-percentnej méty, čo boli najvyššie úrovne od roku 2007, koncom októbra na úrovne pod 3,8 percenta v závere decembra k päťmesačným minimám. Išlo o jeden z najväčších dvojmesačných rastov cien amerických dlhopisov v histórii. To sa pretavilo aj do rázneho uvoľnenia finančných podmienok a odomklo priestor pre dych vyrážajúci rast na Wall Street. Iste, disinflačný vývoj je realitou a aj Fed v decembrovom dot plot grafe naznačil tri „cuty“ v priebehu tohto roka, čo je o jeden viac ako v predchádzajúcej projekcii. No aj tak sa nám javí, že 10-ročný výnos je aktuálne pod svojou fundamentálnou férovou hodnotou, ktorá by sa mohla pohybovať (aj vzhľadom na rastový potenciál okolo dvoch percent) severne od 4,0 percenta. A pri reálnych sadzbách smerujúcich plus mínus k nule, hoci by mali byť pri jadrovej inflácii okolo troch percent a predpoklade jemného zosadnutia americkej ekonomiky na úrovniach aspoň okolo 1,0-1,5 percenta či dokonca ešte mierne vyššie.
Graf 1: 10-ročné americké dlhopisy sú na základe modelov nadhodnotené a ich výnosy by mali byť vyššie
Tento vývoj nastal preto, že derivátový trh až príliš optimisticky počítal miestami s takmer šesť a pol zníženiami sadzieb Fedom v tomto roku, ktoré by sa mohli začať už v marci. Je to chamtivosť alebo podceňovanie toho, že infláciu by nemuselo byť také jednoduché skrotiť, špeciálne pri silnom trhu práce a celkom odolnej ekonomike? Nech je dôvod akýkoľvek, určitá korekcia dlhopisových výnosov nahor by dávala zmysel. Nebude prekvapením, ak trh precitne v tomto smere a zredukuje očakávaný počet „cutov“ (nielen) Fedom.
Graf 2: Trh kalkuluje s agresívnejším znižovaním základných sadzieb Fedom, ako avizovala samotná centrálna banka (a súčasne je optimistický ohľadne jemného zosadnutia americkej ekonomiky, čo nejde veľmi dokopy)
To by však mohlo mať následne aj implikácie na Wall Street, kde by sa pod paľbu mohol dostať najmä sektor technológií, respektíve komunikačných služieb (kde sú technicky zaradené aj Big Tech firmy) s bohatými oceneniami.
Graf 3: Magnificient 7 sa obchoduje s bohatými valuáciami, vyššími ako zvyšok indexu S&P 500 (ktorý je sám nad dlhodobým priemerom)
Okrem toho technologický sektor by sa mohol dostať pod tlak aj bez pričinenia pohybu dlhopisových výnosov, ak odznie veľké haló okolo umelej inteligencie, čo spôsobilo, že Magnificient 7 (Apple, Amazon, Alphabet, Meta, Microsoft, Nvidia a Tesla) agregátne zdvojnásobil svoju trhovú kapitalizáciu za ostatných 12 mesiacov, čo prispelo viac ako dvoma tretinami k celkovému 24-percentnému rastu indexu S&P 500.
Graf 4: Index S&P 500 narástol v minulom roku o 24 percent, no výraznou mierou prispel k tomu vyše 100-percentný rast „veľkolepej sedmičky“
