Spravodajstvo 10.10.2024 Stanislav Pánis, analytik J&T BANKY

Graf týždňa: Americké dlhopisové výnosy sú vyššie ako po prvom „cute“ Fedu

Americký dlhopisový trh rezignoval na strach z výrazného spomalenia lokálnej ekonomiky či dokonca príchodu recesie. To sa pretavilo do rázneho posunu výnosovej krivky nahor pri redukcii očakávaní tempa uvoľňovania menovej politiky Fedom. Úročenie amerického dlhu je začiatkom októbra vyššie ako po začiatku cyklu znižovania úrokových sadzieb centrálnou bankou v polovici septembra.

V priebehu leta sa pravidelne objavovali pochybnosti na finančných trhoch o sile americkej ekonomiky a riziku nie príliš jemného zosadnutia, ba dokonca o recesii. Makrodáta ukazovali ochladzovanie ekonomickej aktivity a agregátne zaostávali za očakávaniami. To podporovalo očakávania, že Fed začne pomerne agresívny cyklus uvoľňovania menovej politiky, keď sa pri ustupovaní inflačných tlakov bude chcieť viac koncentrovať na podporu trhu práce. V septembri doručil sčasti prekvapivý dvojnásobný „cut“ o 50 bázických bodov a derivátový trh na základe cien futures kontraktov miestami prestrelene kalkuloval s 10 (!) zníženiami sadzieb Fedom po 25 bázických bodov do konca roka 2025, pričom približne polovicu mal stihnúť do konca tohto roka. Aj preto 10-ročný americký výnos klesol k 3,6 percenta na najnižšie úrovne od začiatku júna, hoci na jar sa pohyboval rádovo o 100 bázických bodov vyššie. Krátky koniec americkej výnosovej krivky pri dvojročnej splatnosti spadol po prázdninách k 3,5 percenta, hoci pred letom sa pohyboval mierne pod 5,0-percentnou métou.

Ukazuje sa však, že americká ekonomika vykazuje pomerne veľkú odolnosť a zásadne nespomaľuje. Citi Surprise Index, ktorý porovnáva zverejňované makrodáta s konsenzmi, sa vrátil začiatkom októbra nad nulu (teda dáta prekonávajú očakávania). Trh práce naďalej ukazuje robustnú tvorbu pracovných miest, čo potvrdilo zverejnenie septembrového nonfarm payrolls reportu (spolu s revíziou dát za predošlé dva mesiace nahor) a nálada v sektore služieb sa podľa prieskumu ISM zlepšila na najvyššie úrovne od začiatku roka 2023.

Preto aj donedávna skeptický dlhopisový trh „hodil flintu do žita“ a začína vnímať, že šance na recesiu sú nízke, menej ako 20-percentné, pri rozšafnej fiškálnej politike s veľkými rozpočtovými deficitmi, ktoré budú zrejme pokračovať bez ohľadu na to, kto sa v novembri stane novým prezidentom. Spotreba domácností je pri zvoľňujúcej sa inflácii a prakticky plnej zamestnanosti podporovaná wealth efektom rekordných úrovní Wall Street a cien rezidenčných nehnuteľností. Navyše lokálne finančné podmienky sú mimoriadne uvoľnené a ekonomické subjekty nie sú vysoko zadlžené a bez problémov zvládajú splácať dlhy.

Americká výnosová krivka sa v ostatných dňoch preto posunula rázne nahor, keď na krátkom konci dvojročný výnos rástol o 40 bázických bodov nad 3,9 percenta a na dlhom konci 10-ročný výnos poskočil o vyše 35 bázických bodov a konvergoval k méte 4,0 percenta, keď ho nezastavilo ani gradujúce napätie na Blízkom východe. Dlhopisové výnosy sú aktuálne vyššie ako po septembrovom zasadnutí centrálnej banky, keď derivátový trh zredukoval počet predpokladaných „cutov“ Fedu na menej ako šesť do konca budúceho roka. Centrálna banka jednoducho pri silnej ekonomike a robustnom trhu práce nebude musieť rýchlo redukovať menovopolitickú reštrikciu.

Graf 1: Citi US Surprise Index je opäť v kladnom teritóriu

Zdroj: Bloomberg, J&T BANKA

Graf 2: Predstihové indikátory (PMI Composite) sa síce mierne ochladili, no signalizujú ekonomickú aktivitu v USA naďalej v pásme expanzie

Zdroj: Bloomberg, J&T BANKA

Graf 3: Nálada v nevýrobnom sektore USA je podľa prieskumu ISM najlepšia od začiatku roka 2023

Zdroj: Bloomberg, J&T BANKA

Graf 4: Miera nezamestnanosti v USA je napriek ostatnému odrazu stále nízka a je spôsobená rastom ponuky práce (aj v dôsledku imigrácie) a nie prepúšťaním

Zdroj: Bloomberg, J&T BANKA

Graf 5: Trh práce v Spojených štátoch naďalej generuje pracovné miesta podľa nonfarm payrolls reportov

Zdroj: Bloomberg, J&T BANKA

Graf 6: Cyklické indikátory nesignalizujú pád americkej ekonomiky

Zdroj: J. P. Morgan Asset Managment

Graf 7: Spotreba domácností, najväčšia časť HDP, stále solídne rastie

Zdroj: J. P. Morgan Asset Managment

Graf 8: Deficity amerických rozpočtov sú veľké a zrejme také aj ostanú, čo bude podporovať rast ekonomiky

Zdroj: J. P. Morgan Asset Managment, CBO

Graf 9: Rast americkej ekonomiky za druhý kvartál bol solídny, lepší ako za prvé tri mesiace roka

Graf 10: Finančné podmienky v USA sú dnes mimoriadne uvoľnené, viac, ako keď Fed začal so zvyšovaním sadzieb v marci 2022

Zdroj: Bloomberg, J&T BANKA

Graf 11: Po zverejnení ostatnej solídnej série amerických makrodát na čele s nonfarm payrolls reportom za september znížila spoločnosť Goldman Sachs pravdepodobnosť recesie v nasledujúcich 12 mesiacoch späť na 15 percent, pričom trhový konsenzus zatiaľ kalkuluje s 30 percentami